美国6月非农与ADP就业为何大幅背离？

美国宏观经济分析报告总结

核心结论

美国6月非农就业数据好于预期，新增就业14.7万人，失业率降至4.1%，薪资增速放缓。数据公布后，美联储降息预期下调，7月降息概率降至0%，9月降息概率降至73%。6月ADP就业数据意外转负，新增就业-3.3万人，与非农数据大幅背离。主要原因是ADP统计口径仅覆盖约17%的就业岗位（多为大中型企业），且受关税影响较大，而非农数据更全面。报告认为非农数据更具参考意义，美国经济韧性仍强，软着陆仍是大概率事件，美联储短期内将保持观望。

关键数据

• 6月非农就业：新增14.7万人（预期11万），5月数据上修至14.4万人，4月数据上修至15.8万人。
• 失业率：4.1%（预期4.3%，前值4.2%）。
• 劳动参与率：62.3%（预期62.4%，前值62.4%）。
• 每周平均工时：34.2小时（预期34.3小时，前值34.3小时）。
• 平均时薪：环比0.2%（预期0.3%，前值0.4%，过去12个月均值0.3%）。
• 6月ADP就业：新增-3.3万人（预期9.5万，前值3.7万下修至2.9万）。

大类资产表现

• 美股：标普500、纳斯达克、道琼斯分别上涨0.8%、1.0%、0.8%。
• 美债：10年期美债收益率上行6.3 bp至4.34%。
• 美元：指数上涨0.4%至97.1。
• 黄金：现货黄金下跌0.9%至3326.1美元/盎司。

降息预期变化

• 7月降息概率：从25%降至0%。
• 9月降息概率：从100%降至73%。
• 年内降息次数：从2.6次降至2.1次。

背离原因分析

ADP与非农数据背离主要由于：

1. 统计口径差异：ADP覆盖约17%的就业岗位（多为大中型企业），而非农覆盖80%左右就业岗位。
2. 关税影响：关税对大中型企业影响更大，而小企业受影响较小。

研究结论

美国经济内生动能不弱，若关税不再升级，软着陆仍是大概率事件。在经济下行风险可控、通胀上行风险较大的背景下，美联储短期内将保持观望，不宜对降息期待过高。