核心观点
- 宏观经济环境：上半年特朗普加征关税导致投资者风险偏好下降，全球经济不确定性增加，铜价承压。美国通胀数据好于预期，但美联储降息预期增加，美元指数下跌，对有色金属行情形成支撑。
- 供给端：中国1-5月电解铜产量同比增加12.36%，预计全年产量同比增长12.19%。冶炼厂加工费处于负值，但产量仍保持高位，主要因冶炼厂多发复产和产能投放。6月份冶炼厂产能利用率将走弱，下半年产量预计缩水。
- 需求端：铜需求近期边际走弱，但终端市场仍有韧性。1-5月全国发电设备平均利用小时数同比下降，电网工程投资同比增长。新能源车及新兴能源对铜需求增加，房地产对铜需求有拖累。二季度需求季节性走弱，但下半年铜仍维持紧平衡状态。
- 库存：全球库存除美国外均去化，国内上期所库存处于低位，铜关税未落地前，预计库存保持震荡去化状态。
关键数据
- 中国电解铜产量：1-5月累计547.97万吨，同比增长12.36%；预计全年产量1328.56万吨，同比增长12.19%。
- 中国铜矿砂进口量：1-5月1242.73万吨，同比增长7.54%。
- 中国废铜进口量：1-5月96.3万吨，同比下降2%。
- 全球精炼铜消费量：1-4月同比增长3.3%。
- 中国电力工业数据：1-5月发电装机容量同比增长18.8%，其中太阳能和风电装机容量同比增长分别达56.9%和23.1%。
- 中国房地产市场数据：1-5月房屋施工面积同比下降9.2%，新开工面积同比下降22.8%。
- 中国汽车工业数据：5月汽车产量同比增长11.3%，新能源汽车产量同比增长40.8%。
- 中国家电工业数据：5月空调产量同比增长1.6%，电冰箱产量同比下降4.72%。
研究结论
- 铜盘面呈现偏强震荡行情，受地缘冲突及关税政策不确定性影响，市场风险偏好下降，后续工业需求悲观预期，铜价承压。
- 铜矿及铜产量依然偏紧，美国经济数据疲弱，且美联储今年有两次降息概率，美元指数连续下跌，对有色行情形成支撑。
- 预计下半年铜价将在震荡中缓慢上涨，可寻求逢低多的机会。
