2025年沪铜半年报：宏观经济不确定性强，铜市偏强震荡

核心观点

• 宏观经济：上半年美国关税冲突导致全球经济不确定性增加，铜价承压。美国通胀和就业数据反复，美联储降息预期存在分化，对铜价存在支撑预期，但降息幅度或时间节点不确定性带来风险。国内政策刺激消费，中长期利好铜价，但效果暂不明显。
• 供给：海外铜矿扰动频繁，但高铜价对矿段生产的刺激将逐步体现。国内精炼铜产量增速较高，主要系冶炼厂多发复产且产能逐渐投放。TC/RC费用负值将干扰冶炼厂开工负荷，下半年产量将有缩水。
• 需求：铜需求近期边际走弱，但终端市场依然存韧性。新能源车及新兴能源对铜需求不断增加，房地产依然有拖累。二季度以来需求季节性走弱，但下半年铜依然维持紧平衡状态。
• 库存：全球库存除美国外都去化，国内上期所库存目前处于低位，铜关税未落地前，预计库存保持震荡去化状态。
• 投资策略：铜盘面目前呈现偏强震荡行情，预计下半年铜价将在震荡中缓慢上涨，可寻求逢低多的机会。

关键数据

• 中国1-5月国内电解铜产量累计为547.97万吨，同比增加12.36%。
• 2025年1-4月，全球铜矿产量增长了约2%，精炼铜产量提升3.2%。
• 2025年1-4月，全球精炼铜消费量增长了约3.3%，中国表观需求估计增长了约6%。
• 2025年5月，中国汽车产量264.2万辆，同比增长11.3%；新能源汽车124.5万辆，同比增长31.7%。
• 2025年5月，中国空调产量2948万台，同比增长1.6%；电冰箱产量851万台，同比减少42.2台。

研究结论

• 海外矿端扰动持续，但废铜替代作用明显，矿端供应偏紧，但精炼铜供应明显过剩。
• 需求方面，对于各个板块均有相关刺激政策，但落地效果暂不明显，叠加海内外经济形势不明朗，对铜需求仍然存压。
• 后续需要关注国内消费支持政策的落地，预计后市铜价震荡走强。