镍&不锈钢半年度报告：需求淡季跌跌不休20250702

二季度镍不锈钢市场在宏观政策与产业链供需双重压力下呈现震荡下行走势。核心观点如下：

核心观点

• 三季度镍不锈钢产业链难以扭转过剩局面，上下游博弈仍存。
• 宏观层面，美联储降息预期与地缘政治冲突影响市场风险偏好。
• 基本面关键变量：印尼矿业政策、镍铁成本中枢、不锈钢需求复苏力度。
• 沪镍核心波动区间11.7-12.8万元/吨，11.5元/吨底部支撑较强。
• 不锈钢核心波动区间1.23-1.28万元/吨。

二季度行情回顾

• 镍矿：印尼PNBP新政推升开采成本，火法矿升水持续强势，但下游需求疲软制约矿价上行，菲律宾镍矿到岸价受印尼矿价高位支撑。
• 镍铁：美国关税冲击导致高镍生铁价格下跌，印尼镍铁厂因亏损主动减产，国内镍铁产能受进口镍矿库存及检修限制。
• 硫酸镍：四月份供应扰动推升价格，五月份需求放缓转向以销定产，电池级硫酸镍溢价收窄，预计震荡偏强。
• 不锈钢：美国关税引发恐慌后市场回调，需求淡季叠加原料成本压力导致行业亏损，钢厂减产，社会库存攀升至98万吨以上。

关键数据

• LME镍库存：二季度突破25万吨。
• 高镍生铁成交价：二季度持续下探。
• 300系不锈钢产量：维持187万吨/月高位。
• 社会库存：不锈钢库存超98万吨。
• 青山减产：六月中传出拟减产25万吨。

研究结论

• 镍矿价格维持高位僵持，三季度基准价与升水调整是关键变量。
• 镍铁成本中枢难下移，印尼镍铁厂或因亏损触发规模减产。
• 不锈钢需求复苏是关键瓶颈，三季度需关注青山减产及原材料价格走势。
• 硫酸镍价格短期与镍盘面背离，预计震荡偏强，波动空间收窄。