集运指数（欧线）（EC）季度报告：货运前置淡季运价跌跌不休，市场博弈年末旺季能否触底反弹

投资观点

• 震荡

供给端

• 静态运力压力显著：
  • 红海危机导致订单量增至990万TEU历史新高，以8000+TEU船为主，17000+TEU船增幅最猛（占近两月新增订单43%）。
  • 12000-16999TEU船因前期订单集中交付（今年交付87.3万TEU）和新接减少（仅24.4万TEU，受美线需求弱、环保劣势等影响）订单下滑。
  • 17000+TEU船因建造周期长、交付延迟（今年交付17.7万TEU）交付少，但新接达155.8万TEU（受欧线需求、能效优势等支撑）。
  • 航司加单源于红海危机超额利润、环保新规、船队更新等需求。
• 动态运力供给：
  • 欧线运力部署4季度月周均预计26、28万TEU，同比增加。
  • 闲置运力近60万TEU（中低水平），航速略高于经济航速但低于去年。
  • 欧洲在港运力5月下旬后回归正常，暂未严重影响供应链。

需求端

• 发运量：2025年1-7月，远东至欧洲集装箱发运量超113万TEU，同比增超9%。
• 中美关税：
  • 4月美方加征对华关税，中方同步反制；5月日内瓦会谈后取消91%关税，暂停24%关税90天并保留10%关税；8月斯德哥尔摩会谈再次延长24%关税暂停期90天。
  • 短期美线货运需求温和增长带动运价小幅上涨，但动力不足，四季度需求或疲弱、运价存下行压力。
  • 欧线前期因美线船舶调配致运力波动，当前虽运力压力略有缓解，但终端需求复苏乏力、供需失衡，9月上海港至欧洲基本港运价持续下跌，呈现“旺季不旺”态势。

投资建议

• 红海危机下运距拉长形成的供需缺口已逐步被新运力填补，静态运力整体饱满。
• 特朗普对华关税政策反复导致美线需求萎缩，原美线船舶被调至欧线等其他远洋航线，进一步增加相关航线运力。
• 今年关税政策导致货运节奏前置，5-7月运价呈“过山车”式波动，7月中旬后提前进入传统淡季，航司近期“rolling pool”操作引发9月下旬集体降价抢货，运价一度跌至1300美元/FEU。
• 年末旺季启动前，马士基率先宣涨400美元/FEU针对10月下，但10月供需双降，大概率回归淡季行情。
• 后续欧线将围绕淡旺季过渡推进稳价、挺价，航司宣涨或难落地，需重点跟踪涨价落地情况、旺季货量及运力部署与船司挺价态度。

风险提示

• 特朗普政策多变性，航司运力部署动作。