核心结论
- 当前时间点接近两个五年规划之交，受此前行业扰动影响，更接近第四年与第五年之交。
- 预计2025年后续行业EPS将出现结构性边际向上，PE端受“十五五”规划结构性提振。
- 供给端：2023年底至2026年底为行业供给扩张期，也是内卷及出清期。
- 需求端：
- 2025-2026年为【补缺】需求扩张期，更多呈现脉冲型机会。
- 2027年附近【民用】需求预计迎来产业格局平衡点，规模效应支撑价格降幅，“十四五”期间主要放量装备将退坡。
- “十五五”期间【军贸】需求将成为行业重大变量。
- 预计2024-2030军工行业可能出现“N”型走势，第一个顶部于2025Q3-Q4，底部位于2026年底至2027年上半年。
- 策略层面：
- 【“十四五”已完成装备】关注后市场增量，存量部分等待事件扰动。
- 【“十四五”待完成装备】关注无人装备、低轨卫星及数据链、远程火箭弹及火工药剂、下一代航空发动机等。
- 【民用】关注产能出清后的商发及大飞机产业链。
- 【军贸】明确各标的所处环节及上市资产，根据具体事件分析。
行业周期位置
- 中周期（五年规划）：
- 当下时间点接近两个五年之交，更接近第四年与第五年之交。
- 预计后续EPS边际向上，PE端受“十五五”规划提振。
- 长周期：
- 行业以计划型经济为主，“十四五”需求端扩张细分方向后续机会有限。
- 下个五年核心方向为【补缺】与【创收】。
行业供需情况展望
- “十五五”需求端逻辑：
- 主题：【补缺】与【创收】。
- 【补缺】：分为【“十四五”已完成装备】建设与【“十四五”待完成装备】建设，方向为查漏补缺。
- 【创收】：主要包含【军贸】及【民用】，与周边地缘冲突结果显著关联。
- 【补缺】逻辑先于【创收】逻辑。
- 下半年产业需求端：
- 弹药层面体现“十四五”查漏补缺，航发体现后续产业布局重心。
- 下半年市场预期重点在于“十五五规划”，关注无人装备、低轨卫星、远程火箭弹、数据链、电子攻防等。
- “十四五”已完成放量装备预计2026-2027年后进入产量退坡期。
- 民用端需求国际市场接近红海竞争，前三年量升价跌。
- “十五五”期间行业机遇与风险：
- 供给端：2023年底至2026年底为扩张期。
- 需求端：
- 2025-2026年【补缺】需求扩张，脉冲型机会。
- 2027年附近【民用】需求迎来平衡点，规模效应支撑价格降幅，“十四五”放量装备退坡。
- “十五五”期间【军贸】需求成为重大变量。
- 预计2024-2030军工行业“N”型走势，顶部2025Q3-Q4，底部2026年底至2027年上半年。
投资策略与风险提示
- 策略划分：
- 【“十四五”已完成装备】&【“十四五”待完成装备】
- 【军贸】&【民用】
- 具体策略：
- 【“十四五”已完成装备】：
- 关注后市场增量，如维修零部件（小市值标的）。
- 中大市值标的采用“危-机”策略，事件扰动后布局央国企及民企竞对。
- 【“十四五”待完成装备】：
- 关注无人装备、低轨卫星及数据链、远程火箭弹及火工药剂、下一代航空发动机等。
- 【民用】：
- 【军贸】：
- 风险提示：
- 人事任命扰动、价格扰动、生产能力瓶颈、产能出清、订单不及预期、原材料价格扰动、行业估值波动、系统性风险等。
