6月HDT销量同比增长29%，超出预期

核心观点与关键数据

• 行业动态：中国资本货物行业，尤其是重型卡车的销售在2025年呈现强劲复苏态势。政策驱动的卡车更新补贴（涵盖NES IV和天然气卡车）成为主要增长动力，推动HDT（重型卡车）销量连续三个月增长，6月同比增长29%，超出预期。
• 市场预测：CMBIGM维持对全年HDT销售增长10%的预估，认为行业正朝着该目标迈进。预计2025年上半年HDT销量同比增长约6%，达到53.3万台。
• 公司表现：
  • 三一重工（600031 CH）：2024年业绩符合预期，2025年第一季度净利润同比增长23%，好于预期。公司被视为盈利恢复初期，估值具有吸引力。
  • 威马动力（2338 HK / 000338 CH）：2024年引擎利润率大幅扩张，股息支付率55%创历史新高。
  • 斯堪尼亚（3808.HK）：对出口保持谨慎。
  • Zoomlion（1157 HK / 000157 CH）：2024年业绩低于预期，但对结构性海外增长趋势仍持乐观态度。
  • 浙江东立（603338 CH）：2024年盈利远低于预期，前景充满挑战。
  • 徐工机械和潍柴动力：2025年第一季度盈利略低于预期。
• 细分市场：
  • 国内销售与出口：国内销售和出口均呈现增长，其中出口占比提升。
  • 技术趋势：柴油和新能源HDT共同推动销量增长，新能源HDT（包括天然气和电动）占比持续提升。
  • 替代需求：大量NES IV卡车进入替换周期，是当前销量增长的主要驱动力。
• 宏观经济关联：中国单位运营HDT的GDP保持相对稳定，表明行业与宏观经济关联性减弱。
• 投资回报分析：通过对比柴油车和LNG卡车的投资回报率及回收期，分析不同燃料类型卡车的经济性。结果显示，在特定运营假设下，LNG卡车的盈利能力可能优于柴油卡车，尤其是在液化天然气价格相对较低时。
• 关税影响：报告提及分析主要全球参与者对关税影响的预测，但具体细节未展开。

研究结论

中国资本货物行业，特别是重型卡车市场，在2025年展现出积极复苏态势，主要得益于政策性刺激（卡车更新补贴）和结构性替代需求（NES IV卡车替换周期）。行业整体增长前景乐观，预计全年销量将实现10%的增长。公司层面，三一重工等龙头企业业绩表现强劲，估值具有吸引力。新能源HDT占比持续提升，反映技术发展趋势。投资回报分析表明，LNG卡车在特定条件下具备竞争力。尽管存在关税等外部因素不确定性，但行业整体趋势向好，威柴动力、中国重汽等企业有望在下半年受益于有利行业趋势。