核心矛盾
上一交易日，沪锌在经历连续上涨后受基本面压制回落。基本面逻辑保持稳定：供给端，TC上涨和锌锭产量环比上升显示供给宽松缓慢兑现，但产业链结构调整（如锌合金与冶炼厂一体化）导致累库缓慢，库存处于历年低位支撑价格；进口方面，海外冶炼厂产能偏弱，海外精炼锌增量少，同时锌矿进口处于高点；需求端，整体稳定符合预期，但传统消费淡季表现疲软。短期内关注宏观数据和市场情绪，同时警惕供给端扰动，策略建议逢高沽空。
利多因素
- 库存处于历年低位，绝对水平不高。
- 降息及消费利好政策。
- 冶炼厂减停产。
利空因素
- 需求不及预期及宏观不确定性。
- 下游逢低采买，锌价支撑力度不足。
- 远期宽松预期。
重要新闻
Nexa公司宣布与工会雇员谈判成功，Cajamarquilla冶炼厂全面恢复运营，产能利用率正常，此次停产三天，2025年销售指引保持不变。
锌现货数据
- SMM 0#锌均价22280元/吨，下跌210元，跌幅0.93%；1#锌均价22210元/吨，下跌210元，跌幅0.94%。
- 上海升贴水3500元/吨，广东升贴水75元/吨（下跌5元，跌幅6.25%），天津升贴水-3510元/吨（下跌22.22%）。
- LME 0-3个月锌价1642.5美元/吨（下跌10.23美元），3-15个月锌价1611.05美元/吨（下跌44.83美元）。
锌期货数据
- 沪锌主力合约收盘价22255元/吨，下跌240元，跌幅1.07%。
- 沪锌仓单总计7077吨，日增70.5吨，增幅11.06%；上海仓单500吨，广东仓单1990吨（减少198吨，跌幅9.05%），天津仓单5037吨（增加903吨，增幅21.8%）。
- LME锌收盘价2751.5美元/吨，下跌27.5美元，跌幅0.99%；伦锌库存117475吨，减少1750吨，跌幅1.47%。
研究结论
锌价短期受基本面压制，但库存低位和供给端调整提供支撑。建议逢高沽空，关注宏观数据和市场情绪。套保策略方面，产成品库存偏高建议多做空沪锌主力期货合约（75%），原料库存较低建议多做多沪锌主力期货合约（50%）。
