主动信贷扩张主导资产价格走势：周度经济观察

核心观点与关键数据

• 企业盈利与生产端：5月工业企业利润同比-9.1%，首次转负，主要受PPI同比跌幅加深影响，显示工业领域产能过剩压力增加。6月制造业PMI为49.7，环比回升0.2个百分点，但改善幅度温和，库存分项大幅修复。服务业PMI为50.1，环比下降0.1个百分点，新订单和业务活动预期拖累明显。
• 主动信贷扩张：年初以来社融增速触底回升，广谱利率回落，信贷增长更多为供应驱动。贸易盈余扩张、物价走低、资本开支下降排除了外需和供应扩张的解释，指向总需求收缩。
• 资产价格走势：股票市场持续强势，中小盘指数涨幅领先；债券收益率回归低位；人民币兑一篮子汇率持续走低。主要驱动逻辑为商业银行主动信贷扩张与实体部门总需求收缩，导致资金流向资产市场。
• 美国经济与政策：5月PCE同比增速2.3%，核心PCE同比增速2.7%，均小幅回升。6月制造业PMI为52.0，服务业PMI为53.1，超市场预期。美联储官员偏鸽派发声，市场降息预期升温，预计2025年降息3次，全年降息64BP。欧央行官员中性偏鸽，将采取依赖数据和逐次会议的方法确定货币政策立场。

研究结论

• 当前资产价格走势主要取决于主动信贷扩张的持续性。在需求减速、物价低迷背景下，监管部门引导商业银行增加信贷供应的意愿较强，资产价格运行趋势有望延续。
• 一种可能性是监管部门主动收紧信贷供应，导致资产价格调整；另一种可能性是信贷扩张自发性力量耗竭，信贷增速与价格双双回落，对权益市场形成压力。
• 中东地缘政治风险缓和，关税谈判重回市场焦点。美联储年内降息预期升温，美元指数短期内或继续承压。