宏观研究：偏乐观看待工业企业利润的后续走势

核心观点

5月工业企业利润增速由正转负，主要受价格疲软拖累。PPI同比增速持续走弱，企业去库存，就业景气度走弱，消费内生修复动能不足。消费回暖尚未传导至生产端，生产结构调整下，未来生产性服务业或成为新的增长驱动力。

关键数据

• 5月规模以上工业企业利润总额同比增速为-9.1%
• 1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额累计同比增速为-1.1%
• 1-5月PPI累计同比增长-2.6%
• 1-5月规模以上工业企业营业收入利润率为4.97%
• 5月城镇调查失业率为5%
• 2025年1-3月全国失业保险基金支出同比增长22.4%
• 6月BCI企业招工前瞻指数为49.1

研究结论

短期内，出口韧性仍在，消费修复斜率受制于就业景气度，促消费政策效果边际递减，下半年消费或存在边际放缓压力，房地产投资年内难言改善，整体宏观环境或呈现边际走弱。但考虑到一季度经济良好开局，预计二季度经济增速有望维持在5.2%左右，上半年经济增速或在5.3%左右，下半年经济增速保持在4.7%左右，即可实现5%全年经济增长目标。下半年稳增长压力有所下降。维持前期判断，美国经济内在脆弱性制约美国关税政策的可持续性，进入三季度，美关税政策影响或逐步消退。仅从宏观环境角度看，宏观经济增速明显下行的风险相对较低，市场风险偏好或率先修复，若9月美联储降息预期兑现，内外共振，利好我国权益市场。