宏观专题研究：下半年财政政策展望

上半年财政运行回顾

• 收入微降，回升乏力：年初至今财政收入略有下滑，降幅相较去年上半年收窄。主要原因是价格低迷、企业利润承压、房地产市场不振和传统乘用车销量下行等。税收收入未回正，非税收入增速快速降温。个人所得税增速较快，与城镇居民可支配收入上行有关。
• 一般公共支出接近预算增速：在较快的政府债务融资节奏下，年初至今一般公共支出增速略低于预算增速。民生类支出增速显著更高，基建相关支出增速较低。地方财政支出逐渐走出低增速困境。
• 第二本账土地出让收入继续下行：政府性基金收入增速为-6.9%，土地出让收入深度负增长但较2024年有所改善。第二本账支出增长主要靠专项债和特别国债。
• 广义赤字进度较快：上半年财政缺口较大，广义赤字债务发行进度远高于去年同期。广义财政支出增速主要靠债务融资拉动。特别国债对消费和投资拉动作用显著。

下半年财政展望

• 一般公共支出完成度预测：预计全年一般公共预算收入增速在-1%到0.1%之间，支出增速4.1%（中性情形），无需出台增量政策。
• 下半年债务发行节奏预测：三季度广义赤字超过3.4万亿，四季度广义赤字2.3万亿。
• 财政加力的空间：政府债限额空间仍有1.9万亿，政府部门杠杆率仍有上升空间，中央政府杠杆率与其他国家相比仍较低。城投债务增长得到有效控制。
• 增量政策可能性：若经济下行压力较大，可能出台准财政政策性金融工具、追加特别国债等政策。

风险提示

• 政策刺激力度减弱
• 海外经济政策的不确定性