核心观点与关键数据
- 基本面分析：原木维持偏空趋势，主要由于供应宽松、需求清淡的基本面。
- 2025年上半年行情：分为三个阶段：
- 1月-2月底：价格流畅上涨，受“检尺溢价”及结构性短缺推动。
- 3月-5月底：围绕“弱现实”交易，价格下降，新西兰进口量季节性增加。
- 6月：盘面向交割成本主动定价，现货价格小幅上涨。
- 现货分化：大A/无节材价格相对稳定，小A/中A价格下降明显，需求端分化明显。
供给端分析
- 进口量：2025年1-5月进口量1016万m³，同比下降10.7%，主要受北美材和欧洲材下降影响，辐射松下降幅度仅5.83%。
- 季节性因素：一季度进口量较少，二四季度较多，对应国内需求旺季。
- 利润驱动：一季度贸易商利润走弱，二季度修复至-20元/m³左右，外盘报价预期下降推动供应增加。
- 外盘报价：2025年春节后下降至107-111美元/JASm³，受海运费低位及新西兰货币升值影响，6月起海运费上涨推动报价回升。
需求端分析
- 房地产数据：2025年1-5月房地产开工面积下降22.8%，竣工面积下降17.3%，但30大中型城市商品房成交面积上涨1.5%。
- 港口出库量：3-4月日均出库量6.5-7万m³，5-6月回落至6万m³，7、8月预计进一步下降。
- 木方价格与利润：山东/江苏辐射松木方较年初下降6%，加工利润维持微利，反映终端需求疲软。
交割成本测算
- 空头交货成本：
- 山东/江苏：3.9中A/5.9小A/5.9中A车板交割成本分别为850/839/822元/m³，5.9中A具备交割利润。
- 重庆：4米中A/6米小A/6米中A车板交割成本分别为842/821/804元/m³，5.9中A交割利润约20元/m³。
- 多头接货成本：
- 山东/江苏/重庆：6月27日收盘价下接货成本分别为805/805/897.2元/m³，较现货溢价35/35/17元/m³。
- 交割制度：改为“滚动交割”，买方存在被强配风险，重庆地区交割对多头不利。
后市展望
- 三季度交易主线：LG2509合约，围绕“弱现实”（7、8月）与“强预期”（金九银十）矛盾展开。
- 供给端：新西兰季节性减产或导致三季度供应下降。
- 需求端：7、8月需求疲软，但“金九银十”预期存在落空可能。
- 大周期判断：房地产下行及新西兰供应弹性大，整体供应宽松格局未变，仍以逢高做空为主。
