开发科技深耕智能计量市场二十余年，海外收入占比超90%。公司主营业务包括智能电、水、气表等智能计量终端及AMI系统软件，早期开拓欧洲市场并参与多个欧洲国家大规模智能电表部署项目，已成功将超9000万套智能计量终端推向全球40多个国家。2024年公司营收29.33亿元，同比增长15%，其中境外营收26.6亿元，占比超90%，同比增长27%；归母净利润5.9亿元，同比增长21%。
全球智能计量市场稳步增长，新兴市场潜力大。根据MarketsandMarkets预测，2023年全球智能计量市场规模为231.71亿美元，预计2028年增至363.87亿美元，CAGR为9.5%。分地区来看：1）欧洲市场，预计2028年智能电表用户将达到2.48亿户，渗透率达78%，市场持续增长；2）中国市场，国网与南网加快新一代智能电表部署，2024年招采总量达8939万台，同比增长超25%；3）亚洲其他市场，预计2027年市场规模达12.07亿美元，CAGR为6%；4）南美及非洲市场，智能电表需求潜力大，应用优势明显。
公司以欧洲市场为起点，扩大新兴市场布局。1）欧洲市场方面，公司第一代智能电表经历完整产品寿命周期验证，成为少数能在境外高端市场与国际厂商同台竞技的中国企业，2023年欧洲市场营收16.57亿元，市占率12.1%；2）新兴市场方面，公司持续对中东、中亚、南美、东南亚、非洲等市场进行部署，为多个国家供应智能计量终端及AMI系统软件产品，并在沙特阿拉伯、乌兹别克斯坦等国占据较高市场份额。
公司股权结构相对集中，实控人为国务院国资委。管理层产业经验丰富。公司主营业务包括智能电、水、气表等智能计量终端（2024年营收28.9亿元，占比98.5%）及AMI系统软件（2024年营收0.2亿元，占比0.8%）。2024年公司毛利率36%，净利率20.1%。经营活动现金流整体呈现净流入，资产负债率总体较为稳定。
竞争对手情况来看，公司境外主要竞争对手包括兰吉尔、埃创集团等国际厂商，国内同行业竞争对手包括海兴电力、林洋能源等。客户情况来看，公司前五大客户营收占比46.58%，第一大客户为以色列国家电力公司。
盈利预测方面，预计2025-2027年公司实现归母净利润8.34/9.37/10.55亿元，同比增长42%/12%/13%，EPS分别为6.0/6.7/7.6元。基于绝对估值（FCFF法）和相对估值（可比公司PE法），公司合理估值区间为102-112.3元，对应2025年动态市盈率17-19倍，相对于公司目前股价有3%-13%溢价空间。
投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示包括估值风险、盈利预测风险和经营风险（境外市场经营及开拓风险、客户开拓不及预期、需求不及预期等）。
