2025年上半年地方政府专项债券发行观察

2025年上半年，地方政府专项债券发行呈现加速态势，总额达3.92万亿元，同比增长72.67%。其中，再融资债发行2.11万亿元，主要用于置换存量隐性债务和借新还旧，同比增长124.57%；新增专项债发行1.81万亿元，同比增长36.07%，主要投向交通基础设施、市政和产业园区基础设施、民生服务和棚户区改造等领域。

核心政策变化：

1. 投向领域管理：从“正面清单”转为“负面清单”管理，地方政府在符合条件的前提下可自主选择项目，给予更大空间。
2. 项目资本金范围：扩大专项债用作项目资本金的范围，从17个行业增加到22个，提高专项债用作项目资本金的比例。
3. 土地储备专项债：重新启动土地储备专项债发行，上半年新增规模达1,140.47亿元，其中广东省发行规模最大（319.22亿元）。
4. 额度分配管理：坚持正向激励原则，向项目准备充分、投资效率较高、资金使用效益好的地区倾斜，江苏省发行规模最高（4,586.54亿元）。
5. 存量隐性债务化解：“置换隐性债务”再融资专项债发行1.77万亿元，涉及29个地区，江苏省发行规模最大（2,511亿元）。
6. 发行期限：以长期、超长期为主，10年期及以上债券占比超过80%，其中30年超长期债券占比27.62%。

研究结论：

• 专项债发行加速，对稳增长、调结构、防风险发挥重要作用。
• 政策调整赋予地方政府更大自主权，有利于资金形成实物工作量，稳投资、稳经济。
• 地区发行规模分化明显，经济发达地区发行规模较大，经济欠发达地区相对滞后。
• 长期、超长期发行期限有助于缓解集中兑付压力，支持重大项目建设运营。