白糖期货半年报：宏观转弱，糖价中期有走弱预期

2025年6月24日宏观转弱，糖价中期有走弱预期核心观点：中性偏空。伊以冲突带来的宏观大利好推动了很多商品触底反弹，尤其是长期处于跌势的品种，在这轮地缘冲突下更是给了多头的信心，但却没有对国内外糖价造成很大的利多，特别是原糖，并没有涨幅很大，整体还是没有突破通道线上轨。而当下伊以达成停火协议，宏观氛围陡然转弱，在此背景下，内外糖价有很大可能会被动向下，但下方空间在哪儿，可能会锚定配额外加工成本，当然这是个动态变化的过程，如果原糖再次下跌，配额外加工成本就会到5600元/吨以下甚至是5500元/吨，同时6-8月我国进口糖处于季节性放量的阶段，何况2025年1-4月份进口量一直在受到控制，目前原糖价格一跌再跌，加工糖厂有足够利润空间去进国外供需格局：中性。1）5月下半月巴西食糖产量要好于市场预期，且制糖比也比较高，导致原糖跌破了前期低点。2）印度本榨季的年初糖公开库存为800万吨。考虑到2800万吨的国内消费量预估，以及至多90万吨的出口量预估，年末库存预计将在520-530万吨。缓冲库存合适，能确保该国有足够的食糖库存来满足其国内需求。3）印度与泰国2024/25榨季是增产没有悬念的。国内供需格局：中性。目前国内白糖基差有所收敛，现货跌，期货涨，5月食糖进口已经有放量的趋势，未来09合约到期之前收基差的路径有两条，第一就是期货反弹，现货不动；第二就是期现进口利润：偏空。目前配额外进口利润仍保持在700元/吨以进口量：中性。海关总署6月18日公布的数据显示，中国5月食糖进口量为35万吨，同比增加1954.9%。中国1-5月食糖进口量 【策略观点】口，对国内的现货价格也会形成一种打压。齐跌，但现货跌幅更大，走加工糖定价。上。为63万吨，同比减少50.1%。基差：中性。 【目录】一、行情回顾....................................................................................................................................................................................1二、全球白糖供需格局分析........................................................................................................................................................12.1原糖净空仓刷新近年来高位........................................................................................................................................12.2巴西5月下半月产糖量超出市场预期......................................................................................................................32.3后续印度食糖平衡表上再出利多的可能性很低...................................................................................................3三、国内白糖供需格局分析........................................................................................................................................................43.1我国食糖进口有放量的趋势........................................................................................................................................43.2二季度国内食糖销售进度偏快...................................................................................................................................53.3原糖持续走低则国内配额外进口利润持续............................................................................................................6四、后市展望....................................................................................................................................................................................7 白糖期货半年报第1页共9页2025年1月份，郑糖跟随原糖下跌，原糖破位17美分，随后出现了急剧反转，内外糖价反弹。2025年2月份，郑糖走势在国内的利多因素主要是广西增产不及预期，国外的利多主要是印度大幅度减产并且提前收榨，郑糖以跟随原糖反弹为主。2025年3月份，内外糖价上涨较快，涨幅较大，无法质疑的是，3月份国内外的现实情况都是利多的，不仅有印度再次下调估产，而且还有国内暂停越南糖浆的进口。2025年4月份，国内外糖价出现了内强外弱的局面，郑糖2509合约主要在宽幅震荡，而原糖07合约在单边下行，二者主要驱动不同，郑糖2509合约坚挺主要受国内政策影响，浆粉进口暂停，而原糖07合约的单边下行既有巴西增产的炒作，也有交割的影响。2025年5月中旬，巴西产糖量数据发布后，市场发现巴西4月下半月产糖量数据大幅不及预期，内糖糖价联袂上涨。2025年5月底至6月底，内外糖价同步下跌之后出现了内强外弱的情况，5月份我国食糖进口同环比放量，且未来两个月有数据来源：Wind、国元期货尽管近段时间以来能源价格上涨，但其对糖价提振力度有限，巴西、印度、泰国三大主10121416182022242628302024-11-022024-12-022025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-02期货收盘价(活跃合约):NYBOT 11号糖右轴 一、行情回顾继续放量的预期。图表1国内外糖价盘面走势图二、全球白糖供需格局分析2.1原糖净空仓刷新近年来高位30003500400045005000550060006500700075002023-01-022023-02-022023-03-022023-04-02 2023-05-022023-06-022023-07-022023-08-022023-09-022023-10-022023-11-022023-12-022024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-02（美分/磅）（元/吨）国内外糖价盘面走势图期货收盘价(活跃合约):白砂糖左轴 第2页共9页产国产量增加的预期仍在持续施压盘面，国际糖价维持低位震荡。据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止6月17日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净空头仓位为47141手，触及近年来高位，较之前一周增加27626手。多头持仓为199061手，较之前一周减少18285手，空头持仓为246202手，较之前一周增加9341手。图表2ICE11号糖非商业多空持仓数据来源：Wind、国元期货图表3ICE11号糖非商业多空持仓环比增减数据来源：Wind、国元期货-100,000-50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002022-12-272023-01-272023-02-272023-03-272023-04-272023-05-272023-06-272023-07-272023-08-272023-09-272023-10-272023-11-272023-12-272024-01-272024-02-272024-03-272024-04-272024-05-272024-06-272024-07-272024-08-272024-09-272024-10-272024-11-272024-12-272025-01-272025-02-272025-03-272025-04-272025-05-27（张）ICE11号糖非商业多空持仓ICE：11号糖：非商业净多头持仓ICE:11号糖:非商业多头持仓:持仓数量ICE:11号糖:非商业空头持仓:持仓数量-60000-40000-20000020000400006000080000（张）ICE11号糖非商业多空持仓环比增减ICE:11号糖:非商业多头持仓:持仓数量:周环比增减ICE:11号糖:非商业空头持仓:持仓数量:周环比增减 白糖期货半年报第3页共9页5月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4784.2万吨，较去年同期的4536万吨增加248.2万吨，同比增幅5.47%；甘蔗ATR为124.87kg/吨，较去年同期的130.15kg/吨减少5.28kg/吨；制糖比为51.85%，较去年同期的48.2%增加3.65%；产乙醇20.57亿升，较去年同期的21.23亿升减少0.66亿升，同比降幅3.12%；产糖量为295.1万吨，较去年同期的2025/26榨季截至5月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为12476.8万吨，较去年同期的14153.9万吨减少1677.1万吨，同比降幅达11.85%；甘蔗ATR为117.02kg/吨，较去年同期的122.06kg/吨减少5.04kg/吨；累计制糖比为49.99%，较去年同期的47.81%增加2.18%；累计产乙醇57.4亿升，较去年同期的64.76亿升减少7.36亿升，同比降幅达11.36%；累计产糖量为695.4万吨，较去年同期的787万吨减少91.6万吨，同比降幅达11.64%。数据来源：Wind、国元期货印度糖和生物能源制造商协会(ISMA)称，截至5月15日，印度糖产量已达2574.4万吨，只有两家糖厂依然运转。根据ISMA的说法，仍在运转的两家糖厂位于泰米尔纳德邦，那里的主要压榨工作仍在进行中。为了增加产量，南卡纳塔克邦和泰米尔纳德邦的几家糖厂预计从历史上看，卡纳塔克邦和泰米尔纳德邦的在这段特殊压榨期会贡献大约40-50万吨糖。印度2024/25榨季食糖净产量约在2610-2620万吨。其中包括到5月中期之前生产的2574.4万吨，以及泰米尔纳德邦和卡纳塔克邦在特别压榨季预计生产的40-50万吨。2022/2023近6个榨季平均值 2.2巴西5月下半月产糖量超出市场预期271.1万吨增加24万吨，同比增幅达8.86%。图表4巴西双周产糖量2.3后续印度食糖平衡表上再出利多的可能性很低将在特殊的压榨季节(通常从2025年6月7月持续到9月)恢复运营。050100150200250300350400（万吨）巴西双周产糖量2019/20202020/20212023/20242024/2025 2021/20222025/26