白糖月报：加息周期下糖价走势开始转弱

期货研究报告|白糖月报2022-07-31 加息周期下糖价走势开始转弱 白糖事业部策略研究组 研究员 杨泽元 0755-23887933 yangzeyuan@htgwf.com 从业资格号：F3023609投资咨询号：Z0013686 联系人 郭立恒 guoliheng@htgwf.com从业资格号：F0301230投资咨询号：Z0012247 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前巴西含水乙醇价格低于原糖价格，巴西甘蔗制糖比例上调至高位水平，未来巴西糖产量可能从同比减产转为同比增产，并且随着宏观环境转差，原糖仍有下行风险。国内方面本榨季国内减产，进口数量同比下滑但仍处于高位水平，在不考虑库存的前提下供需紧平衡，若加上库存本榨季国内供应并不短缺，内在缺乏上涨动力，中期走势取决于外盘和宏观环境。 核心观点 ■市场分析 7月郑糖SR2209合约一度跌至自去年9月以来新低，虽然随后反弹，但总体走势转 弱。外盘方面ICE原糖10月合约在7月份跌破18美分/磅关口，因巴西政府干预，巴西燃料流转税下调，以及美联储持续加息导致原油价格下跌，二者使得巴西甘蔗制糖比例提高到历史高位水平。截止7月31日收盘，郑糖SR2209合约收于5805元/吨， 月度价格环比下跌37元/吨，跌幅0.63%。ICE原糖10合约收于17.56美分/磅，月度 价格环比下跌0.91美分/磅，跌幅4.93%。7月29日巴西含水乙醇折算价为16.46美分 /磅，月度环比下跌0.86美分/磅。现货方面，广西白糖现货价格5790元/吨，月度环比下跌100元/吨。基差方面，SR2209合约对比广西现货基差-15元/吨，月度环比走弱63元/吨。进口成本方面，巴西配额外进口成本5943元/吨，月度环比下跌218元/吨。 供给方面：截止6月底本榨季全国累计产糖956万吨，同比下滑110万吨。2022年6 月我国进口食糖14万吨，同比减少28.1万吨，降幅66.75%。2022年1-6月累计进口 食糖176.35万吨，同比减少26.55万吨，降幅13.09%。21/22榨季截至6月，我国累 计进口食糖359.32万吨，同比减少95.3万吨，降幅20.65%。 消费方面：6月全国单月销糖93万吨，同比减少30.23万吨。本榨季截止6月底累计 销糖601万吨，同比下滑82.21万吨。6月底全国产销率略低于上榨季同期。 库存方面：截止6月底全国工业库存为415万吨，同比下滑61万吨。7月31日白糖 注册仓单数量36904张，环比6月底减少8807张，同比去年7月底增加2899张；有 效预报110张，环比6月底减少323张，同比去年7月底减少405张。 国际市场：巴西甘蔗行业协会（Unica）数据显示，截至7月15日7月上半月，巴西 中南部地区甘蔗入榨量为4634.6万吨，较去年同期的4612.3万吨增加22.3万吨，同 比增幅为0.48%；甘蔗ATR为143.19，较去年同期的143.64下降0.45；制糖比为47.07%，较去年同期的47.20%下降0.13%；产乙醇22.3亿升，较去年同期的21.81亿升增加0.49亿升，同比增幅达2.23%；产糖量为297.6万吨，较去年同期的298万吨下 降0.4万吨，同比降幅为0.12%；2022年1-6月巴西累计�口食糖972万吨，同比下 滑343万吨，降幅26%。印度方面，截至5月底印度累计产糖3524万吨，同比增加 464万吨，预计最终产量为3600万吨。截止5月底本榨季印度已签约�口合同950万 吨，上榨季累计�口720万吨。目前泰国已全部收榨，本榨季累计产糖1013万吨， 同比增加256万吨；截止4月底泰国累计�口食糖405万吨，同比增加208万吨，增 幅105.17% 总体而言泰国和印度在本榨季合计增产737万吨，原糖价格还能维持在高位主要得益于本榨季需求好转，以及当前巴西产量同比下滑。展望后市，巴西政策强硬压制乙醇价格，当前原糖价格已经升水巴西含水乙醇价格，未来巴西产量可能从同比减产转为同比增产，原糖价格向上空间有限。并且随着美联储开启加息周期，宏观环境转差，原糖反而有下行风险。但中期来看本榨季全球食糖供需关系紧平衡，原糖中线维持区间震荡，震荡重心较前期下移。国内方面，本榨季国内减产，进口数量同比下滑但仍处于历史高位，在不考虑库存的前提下供需紧平衡，若加上库存实际国内供应并不短缺，内在缺乏上涨动力，往下看国内生产成本有一定支撑，中期走势方向取决于外盘和宏观。 ■策略 短线有回落可能，中期区间震荡 ■风险 美元指数、原油走势、疫情、巴西生产进度 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:白糖期货收盘价丨单位：元/吨4 图2:ICE原糖期货收盘价丨单位：美分/磅4 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨4 图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨4 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨4 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张5 图7:郑糖9-1合约价差丨单位：元/吨5 图8:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅5 图9:历年6月底全国累计产糖量丨单位：万吨6 图10:历年6月全国单月产糖量丨单位：万吨6 图11:历年6月底全国累计销糖量丨单位：万吨6 图12:历年6月全国单月销糖量丨单位：万吨6 图13:历年6月底全国累计产销率丨单位：%7 图14:历年6月全国工业库存丨单位：万吨7 图15:我国月度食糖进口量丨单位：万吨7 图16:我国月度糖浆进口量丨单位：万吨7 图17:泰国年度糖产量丨单位：万吨8 图18:印度年度糖产量丨单位：万吨8 图19:泰国月度糖�口量丨单位：万吨8 图20:印度年度糖�口量丨单位：万吨8 图21:历年7月上半月巴西中南部甘蔗累计压榨量丨单位：万吨8 图22:历年7月上半月巴西中南部甘蔗累计�糖率丨单位：%8 图23:历年7月上半月巴西中南部累计甘蔗制糖比例丨单位：%9 图24:巴西月度食糖�口量丨单位：万吨9 表1:白糖策略观点9 表2:我国食糖年度供需平衡表丨单位：万吨10 图 1:白糖期货收盘价丨单位：元/吨 65006400630062006100600059005800570056005500 图2:ICE原糖期货收盘价丨单位：美分/磅 21 20 19 18 17 16 15 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部数据来源：文华财经华泰期货白糖事业部 6200 6000 5800 5600 5400 5200 5000 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨 150 100 50 0 -504454544576446074463544666446964472744757 100 150 200 200 - - - -250 数据来源：华泰期货白糖事业部数据来源：华泰期货白糖事业部 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨 巴西进口利润泰国进口利润 0 0 0 44504 0 0 0 44534 44565 44596 44624 44655 44685 44716 44746 600 40 20 -20 -40 -60 -800 数据来源：华泰期货白糖事业部 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张 仓单数量有效预报 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 4425744288443184434944379444104444144471445024453244563445944462244653446834471444744 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图7:郑糖9-1合约价差丨单位：元/吨 400 300 200 100 1/16 1/23 1/30 2/6 2/13 2/20 2/27 3/5 3/12 3/19 3/26 4/2 4/9 4/16 4/23 4/30 5/7 5/14 5/21 5/28 6/4 6/11 6/18 6/25 7/2 7/9 7/16 7/23 7/30 8/6 8/13 8/20 8/27 9/3 9/10 0 -100 -200 -300 -400 -500 9-1价差SR1809-SR19019-1价差SR1909-SR20019-1价差SR2009-SR2101 9-1价差SR2109-SR22019-1价差SR2209-SR2301 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图8:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅 生产原糖优势ICE原糖主力巴西含水乙醇折算价 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 数据来源：ESALQ华泰期货白糖事业部 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 图9:历年6月底全国累计产糖量丨单位：万吨图10:历年6月全国单月产糖量丨单位：万吨 1600 1400 4.00 3.50 1200 3.00 1000 2.50 800 2.00 600 1.50 400 200 0 1.00 0.50 0.00 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图11:历年6月底全国累计销糖量丨单位：万吨图12:历年6月全国单月销糖量丨单位：万吨 1200 1000 800 600 400 200 0 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图13:历年6月底全国累计产销率丨单位：%图14:历年6月全国工业库存丨单位：万吨 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图15:我国月度食糖进口量丨单位：万吨 20152016201720182019202020212022 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 1月2月 3月4月 5月6月 7月8月 9月10月 11月 12月 数据来源：海关总署华泰期货白糖事业部 图16:我国月度糖浆进口量丨单位：万吨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 201720182019202020212022 数据来源：海关总署华泰期货白糖事业部 图17:泰国年度糖产量丨单位：万吨图18:印度年度糖产量丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 数据来源：Ocsb华泰期货白糖事业部数据来源：ISMA华泰期货白糖事业部 图19:泰国月度糖出口量丨单位：万吨图20:印度年度糖出口量丨单位：万吨 2021202220152016 1200 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112 月月月 1000 800 600 400 200 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 数据来源：Ocsb华泰期货白糖事业部数据来源：ISMA华泰期货白糖事业部 图21:历年7月上半月巴西中南部甘蔗累计压榨量丨单位：万