白糖半年报：利空大量释放 糖价波动空间有限

国际市场

• 利空释放密集：上半年原糖市场利空因素集中，亚洲产量前景乐观，印度2025/26年度产量预计达3500万吨，泰国产量预计提升至1120万吨。
• 巴西生产情况：2025/26榨季巴西压榨甘蔗同比减少11.85%，产糖量同比减少11.64%，但绝对量仍处高位，糖厂最大化制糖比。近期巴西出现天气干扰（霜冻）和乙醇政策变化（掺混比例提高至30%），对糖价形成支撑。
• 印度产量前景：2024/25榨季印度食糖产量预计约2610-2620万吨，2025/26榨季在季风雨量充沛的情况下，产量有望达到3500万吨。

国内市场

• 产销进度：2024/25榨季截至5月底累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点，预计6月底广西工业库存不足140万吨，基差上涨，现货市场韧性足。
• 进口情况：2025年5月进口食糖35万吨，同比增加32万吨，1-5月累计进口63万吨，同比减少64万吨。随着配额外进口许可发放，6月进口量略增，7月将大幅放量，预计全年进口总量达200万吨。
• 资金博弈：郑糖主力空头席位从5月18日开始建仓，6月18日达到峰值超过4万手净空单，6月中旬空头加仓失效，6月下旬空头减仓，郑糖价格反弹。

结论及操作建议

• 国际市场：未来供应充裕，糖价高度有限，除非跌破16美分/磅一线重要关口。
• 国内市场：远期偏弱预期存在，上行压力较大，但下方空间有限。云南糖定价转为加工糖定价，加工糖后期大量上市但无砸盘动力，需结合消费情况判断。
• 操作建议：郑糖波段交易为主。