贵金属专题：白银价格具备进一步上涨空间

核心观点

• 回顾历史上银价大幅上涨行情，银价强势表现往往由美联储宽松货币政策预期驱动，而宽货币与宽财政相辅相成。
• 当前特朗普政府推动“美丽大法案”，将导致美国财政赤字扩张，美债发行量增大，高利率环境下新发行美债利息负担沉重。
• 从美元信用角度，美联储下半年进入新一轮宽松周期具备确定性，将驱动银价进一步上涨。

关键数据

• “美丽大法案”未来十年将令美国财政收入下降3.54万亿美元，赤字水平增加2.77万亿美元。
• 2025年度美债上半年净发行量2813亿美元，同比下降56.1%，下半年面临较大发行压力。
• 2025年存量美债平均利率3.294%，2025财年美债利息支出累计7760亿美元，为第三大支出项。
• 美国剔除食品和能源的进口价格指数由1月份109.3上升至5月份110.2，幅度远低于2020-2022年水平。
• 5月CPI同比2.4%，核心CPI同比2.8%，低于预期。

研究结论

• 美联储政策利率下调具备确定性，核心驱动在于美债利息支出压力。
• 特朗普对利率政策强烈不满，但庞大的利息支出将迫使美联储在下半年降息。
• 鲍威尔与特朗普在货币政策上存在分歧，但维护美元信用最终将决定美联储行动。
• 国际银价在美联储宽松预期加大时将呈现偏强走势，建议对白银价格维持多头思路。