海外市场点评：如何理解美元和美股走势背离？

2025-06-29 陶川,邵翔,林彦民生证券 Joker Chan

核心观点：当前美元和美股走势背离，美元走弱而美股创出新高，这与历史经验类似，但需注意节奏和方向的问题。
历史对比：筛选历史上美元急跌（5个月跌超11%）的情形，1985年、2002年、2009年和2010年欧债危机时期，除2002年外，美股均上涨。当前与1985年最为相似，但美股前期跌幅较浅，估值较高，反弹力度可能偏弱。
关键数据：
- 美元指数近5个月累计跌幅超10%，从年初的86%历史分位下降至57%。
- 美股创出历史新高，但ERP已回到2002年以前的负值区间，性价比不高。
- 5月美国CPI和PPI数据未体现关税影响，但纽约联储调查显示多数企业会传导关税成本。
- 美国CPI数据估算比例从10%上升至30%，数据质量下滑。
- 预计下半年美国CPI同比将上升至3%以上。
研究结论：
- 下半年美股持续走强需看经济和政策的搭配，经济复苏+宽松是重要条件。
- 通胀是下半年最大风险，需关注微观企业提价行为和宏观数据结合评估。
- 特朗普政策不确定性较大，TACO交易反转路标难测，关税和美联储是主要下行风险。
- 美股估值低，但降息预期和TACO交易反转均存在不确定性，需谨慎。
风险提示：美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期导致全球经济超预期放缓。