国信期货玉米半年报：余粮趋于紧张 玉米支撑较强

国际玉米市场

• 美国玉米：预计2025/26年产量大幅增加，总产量达158亿蒲，结转库存为17.5亿蒲，主要受播种面积增加及单产预期提升驱动。
• 南美G2玉米：巴西和阿根廷产量恢复性增长，预计产量分别为1.31亿吨和5300万吨，出口量也有较大增长。
• 乌克兰玉米：预计2025/26年产量恢复至3050万吨，出口量恢复至2400万吨。
• 全球供需：除中国外，全球玉米供需将略转宽松，库存消费比小幅上升。

国内玉米市场

• 产量：预计2025/26年产量稳中有增，达2.96亿吨，较上年增加100万吨。
• 进口：2024/25年进口量大幅减少，后期进口预计有明显增加，但受配额限制，体量难以过高。
• 需求：养殖规模恢复，饲料消费增长，预计总潜在需求较上年增加。
• 深加工：受经济增长乏力及加工利润偏差影响，深加工行业玉米消耗量下降，淀粉消费量同比下降明显。
• 替代品：小麦对玉米的替代优势仅在华北地区显现，进口替代谷物难以突增，陈化稻拍卖仍存不确定性。

结论及展望

• 国内供需：新作上市前，国内玉米供需总体趋紧，但进口、替代及政策性粮源供应充足，缺口调节依赖各类原料价差关系。
• 新作：若无重大天气风险，产量稳中有增，或对远期市场形成压力。
• 操作建议：三季度逢回调买入，四季度关注新作上市情况，若产量兑现较好，转偏空思路。