乐观预期纠偏，修复尚需时日

短纤行业半年度报告总结

上半年价格波动与加工费下行

• 2025年上半年短纤价格波动加剧，加工费中枢下移，主要经历三个阶段：
  • 第一阶段：弱油价叠加弱需求，聚酯产业链价格下行为主，短纤加工费持续走弱。
  • 第二阶段：美国对等关税政策反复导致聚酯产业链价格脉冲式波动，短纤加工费被动走扩。
  • 第三阶段：地缘政治风险攀升、PX装置降负推动聚酯产业链价格显著上涨，短纤大厂计划7月减产10%-15%，但原料强势抑制加工费修复。

供应端分析

• 新增产能较少：2025年短纤新增产能32万吨/年（同比增长3.4%），但下半年无新产能投放计划。
• 存量装置负荷提升：上半年短纤开工率中枢上移至85%-95%，1-5月产量同比增加5.3%，基本反映年内新投产能影响。
• 周期性减产：工厂联合减产成为行业新常态，为加工费修复提供阶段性支撑，但加工费持续低于现金流成本状态难以长期维持。

需求端分析

• 终端需求韧性：国内纺服需求温和增长，1-5月社会消费品零售总额增长5.0%，服装鞋帽纺织品类零售额同比增长3.3%。
• 出口结构变化：1-5月纺服出口同比增长1.0%，对美出口下滑3.1%，但对欧洲、东盟等地区出口保持较高增速。
• 涤纱环节拖累：下游纱厂成品库存压力较大，现金流持续亏损，对高价短纤接受能力弱，成为拖累短纤需求的关键因素。

出口分析

• 出口强势增长：1-5月短纤出口同比增长31.6%，累计66.84万吨，主要得益于原料成本优势和中国纺织产业外移。
• 产业链出口向上转移：短纤出口增量消化了新增产量的72.2%，对内需形成托举效应。

投资建议

• 短纤供需矛盾暂不突出，但行业利润修复尚需时日，建议逢低布局加工费做扩头寸，上方空间受限，适时止盈。

风险提示

• 聚酯原料价格大幅波动。