全球观点：未吠之犬

全球观点：没有吠叫的狗

核心观点：

• 美国经济衰退风险虽有所下降，但仍高于正常水平，主要受关税和潜在对伊朗军事行动影响。
• 美国有效关税率预期稳定在约14个基点，低于此前预期，有助于缓解金融状况。
• 二季度GDP增速预计为+4.1%，但劳动力市场指标显示适度减速。
• 核心 PCE 物价指数五月份预计达到0.18%，但关税推动的价格上涨警报尚未解除。
• 美联储下半年保留数次25个基点降息选项，基准预测为12月降息25个基点，2026年再进行两次降息。
• ECB 终端利率基准预测为9月降至1.75%，但风险倾向下行。
• 美国财政法案将导致赤字上升，债务/GDP比率持续上升，不可持续。
• 英国通胀意外走强，劳动力市场放缓，预计下半年转向连续降息。
• 中国经济在贸易战中表现韧性，出口增长抵消对美国出货量暴跌的影响，但通缩压力依然存在。
• 美元持续走弱，周期性顺风不足以克服结构性逆风，预计对比欧元、人民币和日元等一揽子货币进一步贬值。
• 黄金价格预计重现上涨，英国前端利率预计下降。

关键数据：

• 美国未来12个月经济衰退概率：30%（GS彭博共识）
• 2025年12月核心 PCE 通胀预期：3.4%
• 2025年美国增长率预期：1.25%（按Q4/Q4计算）
• 关税每提高1个百分点将使核心 PCE 增加：约0.1%
• 美国联邦预算赤字预测：占GDP 6%
• 排除利息支付后赤字：占GDP 3%
• 英国核心 HICP 通胀：2.3%
• 中国5月份整体名义出口增长率：4.8%
• 美元净值：持续走弱

研究结论：

• 美国经济面临多重挑战，但短期内仍保持韧性，长期结构性问题需关注。
• 美联储降息预期明确，但需关注劳动力市场放缓带来的潜在变化。
• 欧洲央行和英国央行政策转向谨慎，预计将逐步降息。
• 中国经济虽表现韧性，但通缩压力和外部需求不确定性仍需关注。
• 美元走弱趋势持续，黄金价格预计上涨，可作为避险资产配置。