碳酸锂半年度报告：再论渠道库存与成本支撑

扩产能周期难言结束，矿端去库压力边际缓解

• 2025年全球原生锂资源供应预计160.8万吨LCE，同比+27.2万吨LCE，扩产能周期持续。
• 矿端库存压力边际去化，利润驱动不足，下半年矿端进一步去库压力有限，碳酸锂供应增速将向下靠拢于同期资源端增速。
• 中资企业在海内外的项目中保持高效建设效率，供应多元化，降低单一国家地缘政治或自然灾害扰动风险。

终端增速小幅下修，关注表需预期差

• 全球新能源车销量年度增速预期20%-26%，强制配储取消、对美出口需求前置增加储能端的不确定性，下修全球储能电芯出货量增速至30%-40%。
• 下游各环节库存天数均处中性，车端去库更多是结构性压力而非全行业风险，低价低波环境内，关注“淡季不淡、旺季不旺”带来的预期差交易机会。

如何理解成本支撑的下移

• 2025年理论成本支撑降至5.8-6万元/吨，主因部分边际产能当期现金成本环比降幅显著。
• 成本曲线渐趋扁平化，成本支撑边际增强，低价环境内持续警惕供应端扰动。

投资建议

• 预计下半年碳酸锂主力合约运行区间为5.5-6.7万元/吨，三季度相对乐观，旺季过后市场或重回中长期过剩、降本的逻辑主线，年末价格重心再度下探。
• 策略角度，单边行情空间有限，空单需警惕反弹风险，多单面临时间窗口较短、上方空间有限的挑战，建议在三季度初关注区间下沿的试多机会，并在三季度尾声逢高布局中线空单。
• 套利方面建议关注LC2509-LC2511的正套机会。

风险提示

• 下游消费不及预期，新增产能建设进度与企业预期有所出入。