不锈钢专题报告：偏空看待未来走势

当前不锈钢产业链各环节均面临严峻挑战。钢厂因持续亏损被迫减产，但社会库存高企，下游需求受宏观经济疲软及季节性影响持续低迷，海外出口因贸易壁垒加剧及国际竞争激烈而大幅收缩。若全行业亏损态势持续向上游传导，镍矿端将被迫让利，不锈钢价格中枢恐进一步下移，市场或将进入更深的调整周期。

近期现货市场频繁调价，贸易商报价混乱，基差结构从前期稳定升水快速缩窄至平水甚至贴水，现货跌幅大于期货，显示实体需求疲软程度超出预期。社会库存攀升至同期历史新高，钢厂产成品积压严重，代理商销售困难，资金周转压力陡增。据传某大型钢厂前置仓已累积近50万吨隐形库存，短期内或只能通过更大幅度报价下调刺激消费。期货盘面升水优势消失，部分贸易商将仓单投放现货市场，进一步加剧供需矛盾。

产业链各环节成本压力严峻，成材端及镍铁端价格逼近甚至跌破行业平均成本线。国内镍铁厂普遍亏损，仅印尼铁厂因本土资源维持部分利润空间。随着中下游利润被持续挤压，降价压力正逐步向上游传导，最终将冲击矿端利润结构。印尼镍矿市场受政策影响显著，政府通过出口配额、关税调整等手段控制供应，但若下游需求持续疲软、不锈钢及镍铁价格进一步下跌，印尼政府将面临市场压力。

出口端挑战重重，印度和越南基建投入加大，但印度计划对来自中国和越南等国的进口产品征收反倾销税，不锈钢出口存在变数。特朗普关税影响下的抢出口已告一段落，叠加海外贸易壁垒提升，不锈钢淡季需求面临较大挑战。2024年，中国出口至美国的不锈钢材约10.34万吨，仅占总出口量的2%，但对美不锈钢制品出口高达23.88万吨，其中不锈钢餐厨具对美出口占比达20%以上，新关税政策将对不锈钢餐厨具出口造成毁灭性打击，相关下游产业同样面临重创。

结论：当前不锈钢产业链全行业亏损态势持续，若向上游传导，镍矿端将被迫让利，不锈钢价格中枢将进一步下移，市场或将进入更深的调整周期。