丹麦：选定问题

国际货币基金组织国家报告 No. 24/293 丹麦 精选问题 九月 2024 本篇关于丹麦的论文是由国际货币基金组织的工作人员团队编写的，作为与丹麦定期磋商的背景文件。本报告基于2024年8月22日完成时可用信息编制。 本报告的副本可供公众获取。 国际货币基金组织 华盛顿特区国际货币基金组织出版物服务邮编：92780华盛顿，D.C. 20090电话：(202) 623-7430传真：(202) 623-7201电子邮件：publications@imf.org网络：http://www.imf.org价格：每打印副本18.00美元 丹麦 精选问题 2024年8月22日 已批准欧洲部门 由Burcu Hacibedel、Mariusz Jarmuzek和Takuji Komatsuzaki准备。 目录 生产力冲击对制药行业和丹麦 A. 引言 ___________________________________________________________________________ 3B. 丹麦制药行业与宏观经济 ________________________________________________ 5C. 经验分析：诺和诺德和跨国公司面临的冲击及其对丹麦经济的影响 _________________________________________________________________________________ 7D. 结论___________________________________________________________________________11 箱子 1. 不跨边境的丹麦出口 ______________________________________________ 4 图示 1. 好出口与医药行业选择的指标 ____________________ 42. Novo Nordisk：选择的指标 _____________________________________________________ 53. 医药行业的宏观经济影响 __________________________________ 6 表格 1. 丹麦1995年和2022年销售额前10名企业 ____________________________________ 8 2. 回归结果：企业特定冲击对实际GDP增长的影响 ______________ 93. 回归结果：公司特定冲击对小型企业的影响______________10 参考文献 _______________________________________________________________________________14 附件 I. 技术细节_______________________________________________________________________12 丹麦 丹麦非银行金融机构中的脆弱性和风险____15 C. 风险________________________________________________________________________________________21A. 简介___________________________________________________________________________________15B. 漏洞_________________________________________________________________________________16D. 缓冲因素 ____________________________________________________________________________22E. 政策选项_________________________________________________________________________________23F. 结论和政策考虑________________________________________________________24 箱子 1. 丹麦抵押贷款债券市场概览_____________________________________________25 图示 1. 非银行金融机构（NBFI）行业规模________________________________________________________________________15 2. 资产持有量 ________________________________________________________________________________17 3. 杠杆率 ______________________________________________________________________________________18 4. 流动性_______________________________________________________________________________________18 5. 互联互通_________________________________________________________________________20 6. 市场风险____________________________________________________________________________________21 7. 信用风险_____________________________________________________________________________________22 8. 缓冲因素_____________________________________________________________________________23 附件 I. 金融市场互联性 ____________________________________________________27 药企行业与丹麦经济遭受生产力冲击1 丹麦的制药行业在近几年迅速增长。本章讨论了制药部门的宏观经济影响。分析重点在于诺和诺德，丹麦领先的制药公司，以及其对整个经济的生产力影响。实证研究表明，诺和诺德的生产力冲击与整体经济增长之间，以及诺和诺德的生产力与其他公司的生产力之间，只有弱相关性。然而，我们在制药行业中发现了一个显著的行业内溢出效应。 A. 简介 1. 近年来，丹麦的制药行业以迅速的速度增长。自2005年以来，制药业的实际增加值（GVA）增长了六倍（图1）。过去两年实际GVA的显著增长反映了丹麦领先制药公司Novo Nordisk开发的新减肥药出口需求的增加。 为了评估制药业繁荣对丹麦宏观经济的影响，两个值得强调的结构特征 •首先，丹麦大型跨国企业（MNEs）越来越依赖“经销与加工（M&P）”，这一点从从未跨越丹麦边界的出口增加（框1）可以佐证。在制药领域，药物的大部分价值归因于其中嵌入的知识产权，制药公司则在国外使用合同制造商进行生产。 •其次，制药行业的扩张主要是由劳动生产率的大幅提升所驱动。自2005年以来，制药行业的劳动生产率增长了三倍以上，相比之下，所有行业仅增长了20%（图1）。 在这样一个背景下，探讨制药行业的生产率冲击如何影响丹麦的经济增长，提出了一个有趣的问题。在确定之前，不清楚制药行业（该行业大量依赖外国生产）强大的生产率增长到何种程度会促进丹麦整体经济增长。因此，我们首先建立了制药公司生产率冲击与实际国内生产总值（GDP）增长之间的定量关系。鉴于此，我们的分析还广泛涵盖了使用M&P的丹麦大型跨国企业（MNE）。接下来，我们通过调查像诺和诺德（Novo Nordisk）这样的主导企业中的生产率冲击是否对其他公司产生溢出效应，来探讨这一关系的微观基础。 在制药行业内外。我们使用丹麦公司层面的数据进行实证研究来回答这些问题。 第四章的其余部分组织如下B部分简要总结了与丹麦医药行业和宏观经济相关的 stylized facts。C部分展示了经验模型和结果。D部分得出结论。 框1. 未跨越国界的丹麦出口1 如正文所示，丹麦公司的出口中，那些不跨越国界的出口正在变得丹麦公司在海外生产的出口被归类为越来越重要 商人和加工处理，这取决于他们是否拥有中间投入。在两种情况下，外国生产的出口都被计入丹麦的支付 平衡表统计中的大型制造商（包括尽管货物从未穿越丹麦边境。2制药业推动外国生产的增长趋势。 .在解释总体统计数据时，对外国生产的增加应引起关注。 •国外生产结合了来自丹麦以及生产地所在国的要素投入。丹麦的要素投入在无形资产（如知识产权、销售专业知识等）方面较为突出，而在劳动力方面则较为薄弱。 因此，外国生产的劳动生产率更高，员工薪酬更低。 •外国生产的增加表明，在国民总水平上的劳动生产率增长可能并不一定反映国内经济的劳动生产率增长，而且基于总产出的产出缺口可能会过度夸大劳动力市场的产能压力。 2如果丹麦公司在海外生产的商品在丹麦销售，其销售额被计入最终消费。然而，这仅占总外国生产的一小部分。1本框参考了生产力委员会（2024a）、生产力委员会（2024b）以及丹麦统计局（2019）。 B. 丹麦医药行业与宏观经济 丹麦拥有强大的制药业。. Novo Nordisk 是丹麦最大的制药公司，并且按收入规模在全球最大的20家制药公司中排名。在制药行业中，无论是从销售额还是从就业人数来看，它都是一家主导公司（图2）。几十年来，Novo Nordisk 一直是丹麦最大的公司之一，在所有丹麦公司中销售额排名前十。随着时间的推移，其影响力不断增长，尤其是在过去几年中，其销售额占丹麦国内生产总值的比重从20世纪90年代初的1%增长到2023年的8.3%。2近年来，公司异常增长背后是外国对其新糖尿病和肥胖药物需求的激增。为了满足强劲的需求，诺和诺德公司在丹麦和海外都在扩大其生产能力。 6. 药品行业对实际国内生产总值增长的贡献有所增加并且出口，以及在一定程度上，企业所得税；然而，其影响在就业相对有限图3. •实际国内生产总值增长(左上角图表）。增长分解突出了2022年和2023年制药部门的非凡贡献。2020年至2021年期间，制药部门对实际国内生产总值增长的贡献约为10%，其贡献在2022年和2023年分别激增到90%和50%。 •出口(右上角图表). 药品行业的出口呈现快速增长。来自丹麦的丹麦出口在过去15年围绕GDP的29-33%之间波动（蓝色线条）。与此同时，自2007年以来，药品出口稳步增长，从约GDP的2%增长到约GDP的6%（红色虚线）。未跨越国界的出口（框1）增长更快，从约GDP的1%增长到约GDP的10%（黑色实线）。 •税收收入(底部左图). Novo Nordisk 向丹麦政府缴纳的企业所得税支付额在过去5年中翻倍，从2019年的约0.3%的GDP增长到2023年的0.6%的GDP。 •就业(右下图表). 药品产业就业份额长期呈上升趋势，但就业水平仍相对较低。这是由于该产业对知识的重度依赖以及大量生产活动在国外进行的实际情况。因此，其对国内就业的贡献小于其对增值的贡献（盒状图1）。药品产业占名义增值的6.7%，而其在就业方面的份额约为1%。 C. 实证分析：诺和诺德和跨国企业冲击及其对丹麦经济的影响 7. 采用了公司层面的数据进行两组回归分析第一组估计了诺和诺德及其他跨国公司劳动力生产力冲击对实际国