汽车行业周报：账期压缩细则待明晰，高资金覆盖率车企或受益
行业研究/行业点评 2025年06月24日 证券研究报告 行业及产业 汽车 账期压缩细则待明晰，高资金覆盖率车企或受益 ——汽车行业周报（2025/06/16-2025/06/22） 强于大市 投资要点： 受广西等地方性补贴退坡削弱终端促销力度，叠加6月传统淡季因素，市场对短期销量增长 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 一年内行业指数与沪深300指数对比走势： 资料来源：聚源数据，爱建证券研究所 相关研究 《汽车行业周报：特斯拉引领自动驾驶商业化加速发展》2025-06-17 《汽车行业周报：长安汽车分立成央企，电动智能自主品牌加速成长》2025-06-10 《新势力新车周期来临，高端智能竞争加速— —汽车行业周报（20250526-20250601）》2025-06-04 《小米YU7发布，智能配置普及加速——汽车行业周报（2025/05/19-2025/05/25）》2025-05-27 《小鹏官宣全新P7，智能汽车发展加速——汽车行业周报（2025/05/12-2025/05/18）》2025-05-19 证券分析师 吴迪S0820525010001021-32229888-25523 wudi@ajzq.com 联系人 徐姝婧S0820124090004021-32229888-25517 xushujing@ajzq.com 预期转弱。本周申万汽车板块报收6,746.2点，下跌2.56%，板块排名23/31，同期沪深300 指数报收3,846.6点，下跌0.45%，本周汽车板块跑输沪深300指数。子板块方面，乘用车 /商用车/汽车零部件/摩托车及其他/汽车服务板块，分别 -2.08%/-2.47%/-2.59%/-4.23%/-4.98%。 账期压缩重构产业链资金分配，驱动整车厂平均向零部件环节转移494亿元。账期压缩到60天后，新应付账款周转率为6，车企原平均周转天数约166天，原平均周转率为2.2。预计缩短账期的举措将推动整车厂平均向零部件环节转移约494亿元，若纳入车企其他应付款或扩大车企平均资金转移规模约675亿元，改善的节奏与程度将取决于车企账期缩短执行细则的落地。理想汽车、北汽蓝谷、广汽集团、长安汽车、小鹏汽车资金覆盖率分别为3.49、3.12、2.86、2.83、2.74。我们看好价格趋稳后，具备销量规模优势与财务韧性的车企。 吉利AI混动技术突破，或在节能赛道建立代际优势。6月19日，吉利银河A7正式上市，作为首款基于全球智能新能源架构（GEA）的插电混动轿车，搭载雷神AI电混2.0系统，集成全球量产最高热效率47.26%的混动专用发动机，实现CLTC工况百公里馈电油耗低至2.67L，综合续航突破2100公里，年化油费节约近5000元，较传统混动节能30%以上；智驾同步推进“千里浩瀚”方案，H9级支持双ThorU芯片的L3全冗余架构，计划2026年量产。吉利AI混动技术或成盈利新支点：通过降低能耗成本+高附加值智驾功能（如VPD泊车代驾），提升车型溢价能力，或带动三电系统、AI芯片等供应链升级。 投资建议：1）乘用车：看好自主整车智能化(高阶智驾+智能座舱)加速突破，建议关注【小鹏汽车、小米集团】；2）零部件：a.看好电动智能核心技术自主供应链崛起，建议关注【科博达、保隆科技、合兴股份】；b.看好汽零供应链围绕具身智能(人形机器人)展业加速成长，建议关注【凌云股份、中鼎股份、豪能股份】；3）汽车服务：看好电动智能自主品牌加速发展扩容汽车检测，建议关注【中国汽研】；4）Robotaxi：看好自动驾驶出租车商业化受益端到端技术发展加速落地，建议关注【小马智行、文远知行】。 风险提示：技术发展不及预期；行业竞争加剧；政策落地不及预期。 代码 简称 收盘价 总市值 EPS PE 关注标的： 000887.SZ 中鼎股份 16.32 （亿元）215 2024A 0.95 2025E 1.24 2026E 1.43 2024A14 2025E13 2026E11 603197.SH 保隆科技 36.13 77 1.43 2.41 3.18 26 15 11 600480.SH 凌云股份 14.41 135 0.70 0.69 0.79 16 16 14 603809.SH 豪能股份 12.93 108 0.50 0.51 0.64 23 25 20 605005.SH 合兴股份 17.49 70 0.66 0.67 0.72 25 30 28 603786.SH 科博达 51.10 206 1.91 2.53 3.21 32 20 16 1810.HK 小米集团 54.05 12,810 0.94 1.50 1.97 35 33 25 601965.SH 中国汽研 17.74 178 0.90 1.10 1.32 19 16 13 9868.HK 小鹏汽车 72.45 1,260 -3.05 -0.69 1.46 -14 -99 47 数据来源：聚源数据，爱建证券研究所，股价取2025年6月20日收盘价，取iFinD预测 目录 0.周专题：账期压缩重构产业链资金分配5 1.市场回顾7 1.1行情：汽车板块跑输沪深300指数7 1.2个股：易实精密领涨汽车板块8 1.3公告：多车企收到项目定点通知9 2.行业跟踪10 2.1数据：6月乘用车销量同比增长10 2.2要闻：江汽集团、华为签署战略合作协议15 2.3新车：小米YU7定档6月26日上市17 3.投资建议17 4.风险提示17 图表目录 图表1：部分车企2024年应付账款变化额（亿元）5 图表2：部分车企2024年合计应付款数据（亿元）5 图表3：部分车企2024年合计应付变化额（亿元）6 图表4：部分车企月度销量数据（辆）6 图表5：部分车企月度销量数据（辆）6 图表6：本周汽车板块-2.56%，板块排名23/317 图表7：本周乘用车板块-2.08%7 图表8：本周汽车行业PE-TTM估值-0.02%8 图表9：本周汽车行业PB-MRQ估值-0.02%8 图表10：A股申万汽车本周涨跌幅前15个股（%）8 图表11：关注个股本周涨跌幅（%）9 图表12：6月乘用车市场日均零售销量（辆）10 图表13：5月国内总体市场零售销量（万辆）10 图表14：5月国内新能源车市场零售销量（万辆）10 图表15：新势力终端周度销量10 图表16：主要车企/品牌新能源乘用车5月销量（辆）11 图表17：5月汽车经销商库存系数1.38低于警戒线（%）11 图表18：汽车5月出口环比+6.6%12 图表19：乘用车5月出口环比+8.5%12 图表20：商用车5月出口环比-2.8%12 图表21：新能源汽车5月出口环比+6.1%12 图表22：新能源汽车相关原材料涨跌幅13 图表23：全国公共充电桩数量（个）14 图表24：区域公共充电桩数量（个）14 图表25：主要运营商公共充电桩数量（个）14 图表26：关注车企新车规划17 0.周专题：账期压缩重构产业链资金分配 账期压缩预计推动整车厂平均向零部件公司转移494亿元。6月10-11日， 比亚迪、吉利、上汽、长城等头部车企联合承诺将供应商账期统一缩短至60天内。国内车企此前普遍采用“3+6”付款模式（3个月账期+6个月承兑汇票），实际回款周期长达9个月，远超国际车企60天以内的平均水平。2024年，零部件企业净利润现金比降至1.18，行业利润与真实现金流存在脱节。车企原平均周转天数约166天，原平均周转率为2.2，账期压缩后，新应付账款周转率为6。我们预计推动整车厂平均向上游转移494亿元资金，改善零部件公司现金流。 代码 公司 营业成本 2024应 付账款及票据 2023应 付账款及票据 平均应付账款 周转率 周转天数 新周转率 新应付账款 应付款变化额 现金及等价物 资金差额 002594.SZ 比亚迪 6,260 2,440 1,985 2,213 2.8 129 6 1029 -1411 1,023 -388 0175.HK 吉利汽车 2,020 864 591 728 2.8 131 6 332 -532 409 -124 601633.SH 长城汽车 1,627 796 685 740 2.2 166 6 268 -528 272 -256 600104.SH 上汽集团 5,565 2,411 2,647 2,529 2.2 166 6 915 -1497 1,866 369 000625.SZ 长安汽车 1,359 786 757 772 1.8 207 6 223 -563 633 70 601127.SH 赛力斯 1,072 685 302 493 2.2 168 6 176 -508 63 -445 601238.SH 广汽集团 1,006 355 276 315 3.2 114 6 165 -190 473 283 600418.SH 江淮汽车 377 215 183 199 1.9 193 6 62 -154 102 -52 600733.SH 北汽蓝谷 162 157 66 111 1.5 251 6 27 -130 83 -47 2015.HK 理想汽车 1,148 536 519 527 2.2 168 6 189 -347 659 312 9868.HK 小鹏汽车 350 231 222 226 1.5 236 6 58 -173 158 -15 9866.HK 蔚来 592 344 298 321 1.8 198 6 97 -246 193 -53 H2031.HK 零跑汽车 295 189 98 144 2.1 178 6 48 -141 64 -77 均值 -494 合计 -423 图表1：部分车企2024年应付账款变化额（亿元） 资料来源：iFinD，公司公告，爱建证券研究所 注：新周转率=365/6，应付账款为平均应付账款，应付账款周转率=采购成本/平均应付账款，假设营业成本为采购成本。 其他应付款或扩大车企平均资金转移规模为675亿元。市场普遍关注的应付账款周转率未包含车企“其他应付款”，该科目通常涵盖供应商保证金、物流服务费等与产业链密切相关的往来款，因车企其他应付款量级差异大，假设其他应付款主要与供应商款项相关，计算方式为全口径的合计应付款，我们预计新账期推动675亿元资金向上游零部件公司转移。 亿元 比亚迪 吉利长城 上汽长安 赛力斯 广汽江淮北汽理想小鹏 蔚来 零跑 图表2：部分车企2024年合计应付款数据（亿元） 汽车 汽车 集团 汽车 集团 汽车 蓝谷 汽车 汽车 汽车 应付账款及票据 2,440864 796 2,411 786 685355 215 157 536 231 344 189 其他应付款 1,45035 57 523 64 10132 29 13 12 9 18 4 合计应付 3,890900 853 2,934 851 695487 245 170 547 239 362 193 资料来源：iFinD，公司公告，爱建证券研究所 强偿债能力与财务韧性的整车厂商或具结构性优势。从偿债能力看，根据车企现金对应付账款比率，理想汽车、北汽蓝谷、广汽集团、长安汽车、小鹏汽车资金覆盖率分别为3.49、3.12、2.86、2.83、2.74，现金储备能力整体优于其它厂商，账期缩短对整车企业现金流压力有限。在汽车行业加速转型与市场竞争加剧的关键时期，具备更强偿债能力和充裕现金储备的整车厂商，易于扩大领先优势。 代码 公司 营业2024合2023合平均应合计周周转 新周新应付应付款现金及 资金 图表3：部分车企2024年合计应付变化额（亿元） 002594.SZ 比亚迪 成本 6,260 计应付 3890 计应付 3635 付账款 3,762 转率 1.7 天数 219 转率 6 账款 1029 变化额 -2861 等价物 1,023 差额-1,838 0175.HK 吉
