2025年转债信用风险展望专题

请阅读最后一页的重要声明！分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com联系人郑惠文zhenghw01@ctsec.com相关报告1.《转向鸽派？言之尚早——美联储6月议息会议点评》2025-06-192.《 信 用|融 资 增 量 从 哪 来 ？ 》2025-06-173.《市场不确定性增强，有哪些转债可以关注？》2025-06-15 核心观点❖❖❖❖❖❖风险提示：事件风险 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1评级调整影响如何展望？.......................................................................................................................32退市风险影响如何？...............................................................................................................................52.1交易类退市..........................................................................................................................................62.2财务类退市..........................................................................................................................................62.3重大违法类&规范类退市规则...........................................................................................................73临期转债偿债风险如何展望？...............................................................................................................94后市风险展望...........................................................................................................................................95风险提示.................................................................................................................................................11图1.历年评级调整数量（只）.....................................................................................................................3图2.历年评级调整前后转债价格涨跌幅（%）.........................................................................................3图3.历年评级披露进展（只）.....................................................................................................................4图4.历年定期评级调整进展（只）.............................................................................................................4图5. 2025年转债评级下调明细.....................................................................................................................4图6.评级调整前后转债价格净值.................................................................................................................5图7.华宏转债4月2日公告评级调整.........................................................................................................5图8.裕兴转债4月28日公告评级调整.......................................................................................................5图9.富淼转债4月29日公告评级调整.......................................................................................................5图10.国城转债5月21日公告评级.............................................................................................................5图11.金能转债5月23日公告评级.............................................................................................................5图12.交易类风险提示和退市规则核主要指标...........................................................................................6图13.交易类退市边际风险标的...................................................................................................................6图14.财务类风险提示和退市规则主要指标...............................................................................................7图15.财务类风险提示和退市边际风险标的...............................................................................................7图16.存量转债中2024年年报审计结果非标标的.....................................................................................7图17.重大违法类风险警示和退市的主要标准...........................................................................................8图18.规范类风险警示和退市的主要标准...................................................................................................8图19. 2026年年中到期的转债明细（剔除国央企和转股价值高于赎回价格标的）...............................9图表目录内容目录 2 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1评级调整影响如何展望？2024年转债评级调整数量和影响显著增加。复盘历史转债评级调整行情，2024年评级调整数量和影响较大，彼时市场出现多重信用风险冲击，4月12日“国九条”出台、弱资质个券出现风险（普利未按时发布年报、岭南公告存在赎回风险）、三房等评级超预期调整、多只破面转债出现减资清偿和回售压力，此外山鹰下半年也面临较强的到期兑付压力，引发市场对转债违约风险的进一步担忧。在低风偏情绪下，光伏转债6月出现较强抛压，加剧了市场的风险负反馈，投资者利空消息较往年更敏感，且基本面弱修复下转债评级调整数量较往年更多，因此评级调整前一周转债价格普遍呈现明显调整趋势，但在2024年以前，评级调整前后转债价格并没有显著变化。图2.历年评级调整前后转债价格涨跌幅（%）数据来源：Wind、财通证券研究所2025年评级披露速度较往年未有明显差别，定期评级下调数量略高于往年同期。历年转债评级披露和调整高峰主要在6月中下旬，截至2025年6月17日，转债市场2025年共有222只转债披露评级（包含不定期和定期评级），略高于2024年212只，略低于2023年317只。2025年定期评级下调数量略高于同期，目前共有8只转债下调评级，高于同时期2024年下调的4只和2023年6只。2022202320242025不定期跟踪报告(6)(4)(2)-246T-30T-21%2021 3T-14T-7T0T+7T+14T+21T+302022202320242025 数据来源：Wind、财通证券研究所 数据来源：Wind、财通证券研究所剔除频繁下调评级的东时、普利、中装转债，2025年目前共有5只转债不定期下调评级，8只转债定期下调评级，其中6只从A+下调为A（瑞科、雪榕、华宏、富淼、山石、蒙泰），2只从AA-下调为A+（裕兴、国城），2只从AA下调为AA-（金能、闻泰），1只从A下调至A-（冠中）、1只从A-下调为BBB+（宏图），1只从BBB+下调为BBB-（塞力）。评级下调转债中公募2025Q1持仓占比较高的有华宏、裕兴、富淼、国城、闻泰，评级相对较高的是裕兴、金能、国城和闻泰。目前来看，2025年转债被下调评级后，抛压持续时间和调整幅度相对可控，且调整过后修复动能不弱。2025年6月17日晚闻泰转债公告评级下调，2025年Q1公募持仓闻泰转债占比和市值均较高，该次下调出库影响或显著高于前述评级调整。考虑2025年权益市场较2024年有所好转，给转债带来更强的期权价值和转股能力，且疤痕效应后市场对转债向下定价锚较2024年相对坚实，因此转债供需偏紧背景下，短期评级风险或有限，建议关注评级调整机构被动出库带来的底部图5.2025年转债评级下调明细当日剩余期限（年）当日剩余规模（亿元）调整前评级调整后评级5.31ABBB+0.98BB+BB-4.30A+A10.53BBB+5.84A+A10.09A-BBB+4.18BBB+BBB-5.31BBB+BBB-0.98BB-B2.02BBB-BB5.15A+A10.51B+B-2.02BBB+6.00AA-A+4.50A+