沪铜周报：美联储维持利率不变，弱驱动延续

核心观点

• 宏观方面：COMEX-LME溢价震荡，宏观利多有限。美国经济“弱而不衰”+美联储降息预期的组合为利好的宏观环境，但美联储对未来的经济展望转向“滞涨”，降息或需等待至9月之后。
• 供给方面：矛盾主要集中在矿冶平衡，精铜供应稳健。全球主要铜矿企业Q1季度产量增速不及预期，铜矿产量释放有限，矿冶平衡矛盾短期难以解决，对铜价形成支撑。
• 库存方面：全球显性库存去库，三大交易所库存走势分化。LME铜库存去库，COMEX铜库存累库至近年来历史高位，国内社会库存小幅累库。
• 需求方面：现实仍存韧性，后续预期偏弱。电解铜制杆开工率基本维持平稳，但“抢出口”需求为对后续需求的透支，Q3现实需求端或承压。

关键数据

• COMEX-LME溢价：走强至10%后停滞，维持窄幅震荡。
• 美国经济数据：制造业PMI连续5个月回落，就业略超预期，通胀数据仍存担忧。
• 中国金融数据：私人及居民信贷需求进一步趋弱，总需求仍需要提振。
• 中国经济数据：PMI、CPI均维持弱势，总供给强、总需求弱的态势依旧。
• 铜矿产量：2025年Q1全球主要铜矿企业铜矿产量同比增长1.2%，环比下降9.30%。
• 铜精矿现货TC/RC：历史低位，矿冶平衡矛盾仍存。
• 电解铜产量：5月SMM中国电解铜产量环比增加1.26万吨，同比上升12.86%。
• 库存数据：LME铜库存去库，COMEX铜库存累库至近年来历史高位，国内社会库存小幅累库。

研究结论

• “强现实+弱预期”组合下铜价尚无明确的流畅走势，基本面的强现实限制铜价下跌，弱宏观预期限制上行空间，短期价格或以震荡为主。
• 目前“抢出口”需求为对后续需求的透支，Q3现实需求端或承压。
• 后续存在较大不确定性的变量为美铜进口关税政策，市场对此仍存分歧。
• 策略：期货端，主力参考77000-80000，短线区间操作，长线待驱动明确再操作；期权端，暂缓。