6月FOMC会议点评：“动”比“不动”更合适

未经许可，禁止转载宏观快评2025年06月19日证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001证券分析师：付春生电话：010-66500991邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002相关研究报告《【华创宏观】寻找消费潜力群体——5月经济数2025-06-16《【华创宏观】对外开放继续推进——政策周观察第34期》2025-06-16《【华创宏观】非银存款与居民存款是核心——2025年5月金融数据点评》2025-06-15《【华创宏观】关税通胀的担忧是否能够解除？——美国5月CPI数据点评》2025-06-12《【华创宏观】“β、α”二分法看5月出口——5月进出口数据点评》2025-06-10华创证券研究所 据点评》 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、“动”比“不动”更合适...........................................................................................4二、6月FOMC述评........................................................................................................6（一）暂停降息，符合预期.............................................................................................6（二）下调增长预测，上调失业率和通胀预测.............................................................6（三）点阵图维持今年2次降息不变，但边际仍倾向少降息.....................................8（四）新闻发布会的要点.................................................................................................8（五）降息预期略有升温，市场反应平淡.....................................................................9 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1美国消费者的短期和中期通胀预期.........................................................................4图表2美国企业的涨价预期.................................................................................................4图表3美国市场参与者的短期通胀预测.............................................................................5图表4金融市场定价的中长期通胀预期.............................................................................5图表5 2025年6月经济预测摘要：下调增长预测，上调失业率和通胀预测.................5图表6 2025年6月经济预测摘要：下调增长预测，上调失业率和通胀预测.................6图表7增长前景：不确定性下降，下行风险减少.............................................................7图表8失业率前景：不确定性下降，下行风险减少.........................................................7图表9通胀前景：不确定性未变，上行风险减少.............................................................7图表10 2025年6月点阵图..................................................................................................8图表11 2025年3月点阵图..................................................................................................8 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、“动”比“不动”更合适美联储在6月会议上继续保持利率不变，鲍威尔向市场继续传递等待的信号。虽然经济的不确定性有所下降，但考虑到关税通胀的影响幅度仍不明晰，“动”比“不动”更合适，做错的风险和成本要比什么都不做更大。经济的不确定性下降。第一，从关税来看，不确定性在4月份达到顶峰，此后有所下降，市场对关税水平的估计也有所回落，但是不确定性依然较高。第二，消费者和企业情绪从低位回升。第三，从经济基本面来看，3月份以来经济增长速度略有放缓，继续以稳健的速度扩张，劳动力市场依然健康，缓慢持续降温但没有失速的迹象。但为何还要观望？因为关税的通胀影响仍不清晰。从现实来看，关税需要时间来传递，但已经看到如个人电脑、视听设备等类别的商品价格因关税而上涨。从未来预期来看，多数企业希望将部分或全部关税成本转嫁给下游和消费者，所有预测都认为未来几个月通胀将因关税而上升，美联储自身预计会在夏季看到更多的商品通胀上升的情况。所以美联储的做法是，为避免一次性的通胀上升冲击变得持续，并且考虑到关税的通胀效应的幅度、持续时间和传导时间都非常不确定，因此“在了解更多之前保持现状”。在9月会议之前，通胀将是美联储决策的重心。但什么样的通胀动态可以让美联储放低戒心从而继续降息呢？我们认为可以观察三点：一是，美联储一直着重强调的通胀预期要保持稳定。消费者、企业和专业调查的通胀预期都能较4-5月份的高点有所下降，尤其是消费者通胀预期的脱锚风险不能继续上行。目前来看，最新月份的密歇根消费者1年和5年通胀预期、各联储制造业调查中的产品价格预期指数、金融参与者的通胀预测均有所降温，这一情况最好能够保持。图表1美国消费者的短期和中期通胀预期图表2美国企业的涨价预期资料来源：Wind，华创证券注：涨价预期是费城、堪萨斯、达拉斯和纽约联储制造业调查指数中的未来六个月产品价格指数的平均值。 4 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Bloomberg，华创证券二是，实际的通胀上行幅度与美联储基准的比较，下半年PCE以及核心PCE价格指数的环比均值不能超过0.3%。从目前的测算来看，PCE以及核心PCE价格指数的环比在下半年月均达到0.3%（去年下半年的月环比均值都为0.2%），四季度的同比值就持平于SEP中的预测值。如果超过0.3%，实际通胀走势就会高于美联储的预测。图表5 2025年6月经济预测摘要：下调增长预测，上调失业率和通胀预测资料来源：Wind，华创证券注：虚线为预测值，假设7-12月环比均值为0.3%。三是，等待关税政策的线索要进一步明晰。7月9日、8月12日是美国对其他经济体和我国的对等关税暂停期的最后期限，对于美联储而言，美国和主要经济体达成协议，或者达不成协议导致对等关税落地的情景，可能都要比延长对等关税暂停期来继续推进关税谈判的情景要好。前两者都对应着经济和通胀风险的不确定性下降；而延长关税暂停期是最麻烦的，经济和通胀压力始终“引而不发”，美联储降息的阻碍就依然存在。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind，华创证券 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号二、6月FOMC述评（一）暂停降息，符合预期FOMC维持联邦基金目标利率区间在4.25%-4.50%不变，符合市场预期。12位FOMC票委均赞同不降息的决议。会议声明认为“经济前景的不确定性已经减少，但仍然很高”。删除了5月份的“高失业率和更高通胀的风险已经上升”的判断，将经济前景的不确定性从“进一步增加（increasedfurther）”修改为“已经减少但依然较高（has diminished but remains elevated）”。（二）下调增长预测，上调失业率和通胀预测在经济预测中，美联储继续下调增长预测，继续上调失业率和通胀预测（今年3月SEP相比去年12月SEP，下调了增长预测、上调了通胀和失业率预测）。将2025年4季度的实际GDP同比预测从1.7%下调至1.4%，2026年4季度的实际GDP同比预测从1.8%下调至1.6%。将2025年失业率预测从4.4%上调至4.5%，将2026年失业率预测从4.3%上调至4.6%。将2025年4季度核心PCE同比从2.8%上调至3.1%，PCE同比从2.7%上调至3.0%；将2026年4季度核心PCE同比从2.2%上调至2.4%，将PCE同比从2.2%上调至2.4%。图表6 2025年6月经济预测摘要：下调增长预测，上调失业率和通胀预测资料来源：美联储2025年6月SEP，华创证券与会议声明相对应，美联储官员对增长、就业前景的不确定性评估有所下降，对增长的下行风险、通胀的上行风险评估有所减弱。虽然对通胀不确定性的评估没有变化，但通胀的上行风险也有所下降。 6 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：美联储2025年6月SEP图表8失业率前景：不确定性下降，下行风险减少资料来源：美联储2025年6月SEP图表9通胀前景：不确定性未变，上行风险减少资料来源：美联储2025年6月SEP 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号（三）点阵图维持今年2次降息不变，但边际仍倾向少降息点阵图显示，FOMC成员依然预计今年将降息2次，与今年3月的预测一致。虽然预测中值没有变化，但预测值的分布上移表明，美联储倾向于边际减少降息次数。今年末的政策利率预测中值维持在3.9%，降息次数保持在2次。但在19位FOMC成员中，有7人预测今年不降息（3月为4人），有2人预测降息1次（3月为4人），有8人预测降息2次（3月为9人），有2人预测降息3次（3月为2人），没有人预测降息4次及以上。图表10 2025年6月点阵图图表11 2025年3月点阵图资料来源：美联储2025年6月SEP资料来源：美联储2025年3月SEP（四）新闻发布会的要点1、对关税的通胀影响的看法：1）现实是，关税需要时间来传递，但已经看到如个人电脑、视听设备等类别的商品价格因关税而上涨。2）未来的预期是，多数企业希望将部分或全部关税成本转嫁给下游和消费者，所有预测都认为未来几个月通胀将因关税而上升，美联储自身预计会在夏季看到更多的商品通胀上升的情况。3）所以美联储的做法是，为避免一次性的通胀上升冲击变得持续，并且考虑到关税的通胀效应的幅度、持续时间和传导时间都非常不确定，因此“在了解更多之前保持现状”。2、为什么认为经济前景的不确定性已经减少？1）从关税来看，不确定性在4月份达到顶峰，此后有所下降，对关税水平的估计也有所回落，但是不确定性依然较高。2）消费者和企业情绪从低位回升。3）从经济基本面来看，3月份以来，经济增长速度略有放缓，继续以稳健的速度扩张；失业率仅略有上升，劳动力市场依然健康，缓慢持续降温但没有失