核心观点与市场逻辑
当前银行股行情延续低估值修复方向，板块每日上涨幅度虽不大，但持续性良好，持续创新高。本轮银行股行情与过去一年半有所不同，更关注业绩表现、ROE业绩比较优势、长期治理优势以及基本面更强势的银行。重点推荐头部的城商行，包括低估值银行和高股息大行招商。
选股方向调整原因：
- 股息率吸引力下降：股价上涨导致股息率下行，目前AH银行股股息率超过4.5%的很少，大部分在4.0%甚至4.0%以下。
- 市场风格变化：机构投资者（公募为主）加仓银行股，更看重业绩和公司质地，而非仅以股息率为唯一选股依据。
城商行优势：
- 市场份额持续切分：城商行在区域信贷市场份额持续上升，信贷增速高于全行业，2025年预计在10%-15%。
- 息差压力较小：政府类业务占比高，零售占比低，定期存款占比高，息差压力小于大行和股份行。
- 业绩增长：息差、资产规模、信贷增速均领先全行业，ROE保持双位数，预计2025-2026年持续增长。
行业行情展望
银行股行情进入下半场，重点观察息差边际企稳。当前银行板块PE/PB估值在30多个一级行业中最低，市场对其基本面仍存在分歧和预期差。预计2025年行业息差压力将缓解，主要得益于：
- 负债端：大量定期存款到期，降息加速，存款成本率下行。
- 资产端：贷款端降息克制，3.0%利率下限未打破，收益率下降幅度缓和。
重点城商行分析
1. 杭州银行：
- 业绩增速：利润增速龙头，2025年预计15%以上，ROE维持在14%-15%。
- 资产质量：不良生成率稳定，拨备覆盖率全行业最高，风险抵补能力强。
- 估值：PB静态不到0.9倍，估值便宜，预计中期可达成长行估值第一水平。
2. 成都银行：
- 业绩增速：信贷增速预计14%-15%，2025年利润增速大个位数增长。
- 息差：二季度后有望企稳，预计利息净收入增速4%-5%。
- 资产质量：不良生成率预计0.2%-0.3%，拨备压力小，优于市场预期。
- 估值：兼具稳定增速和股息率优势，股息率4.5%以上。
3. 江苏南京银行：
- 利息净收入增速：一季度达17%-20%，预计全年15%以上，支撑营收大个位数增长。
- 资产质量：不良净生成率有望小幅改善，拨备覆盖率下行压力减轻。
- 估值：股息率4.4%-4.6%，未来增长空间大，配置价值突出。
4. 江苏苏州银行：
- 利息净收入增速：一季度达17%-20%，预计全年15%以上。
- 资产质量：不良净生成率有望小幅改善，拨备覆盖率下行压力减轻。
- 估值：股息率4.4%-4.6%，未来增长空间大，配置价值突出。
高股息逻辑与大行招行
1. 港股大行：
- 折价率收敛：从25%-35%收敛至15%，预计将进一步向10%以内甚至零收敛。
- 配置价值：以股息回报率为核心定价因素，险资持续增配。
- 个股推荐：建设银行H股股息率约5.5%，配置价值高。
2. 招商银行：
- 红利价值：以高股息红利为核心配置思路，A股溢价率7个点。
- 股息率优势：含金量高，可提升分红比例至40%甚至更高。
- ROE优势：长期高于银行同业，手续费中收稳定增长。
- 估值：A股预计股息率将降至4.0%以内，挑战历史高点创新高。
- 配置价值：稀缺的分红强分红能力，银行股指数第一权重。
总结
银行股持续推动低估值修复，市场对基本面存在分歧和预期差，但估值上升趋势明确。重点配置方向为：
- 业绩优异的头部城商行：如杭州银行、成都银行、江苏南京银行、江苏苏州银行。
- 高股息稳定优势的银行：招行及港股大行。
