Inficon (IFCN SW) 的 CEO 座谈会反馈显示，尽管 2025 年全球贸易紧张局势可能导致增长放缓，但公司预计在 2026 年将受益于半导体和太阳能市场的复苏。公司拥有显著的运营杠杆，随着订单量的恢复，利润率可能超过 20%。并购可能带来额外的增长机会。
贸易紧张局势导致当前前景不明朗。由于持续的贸易限制和谈判，公司已开始重新组织其生产足迹，并与客户合作重新定位供应链。随着限制仍然存在，可见性有限，恢复时间难以预测。管理层对其谨慎的 2025 年增长预期（-2% 至 +6%）保持信心。2025 年第一季度销售额为 1.58 亿瑞士法郎，2025 财年中点为 6.85 亿瑞士法郎，这意味着全年增长率为 +2%。然而，市场动力仍然疲软，太阳能等关键市场预计要到 2026 年才会复苏，这得益于美国中期选举前的可预测性。
2026 年 WFE 恢复，组合有利。尽管时间有所延迟，但 IFCN 预计 2026 年 WFE 支出将复苏，尤其是在其关键市场先进逻辑和 NAND。我们的预测显示 WFE 增长率为 +8%，由逻辑 +20% 的扩张和 NAND +10% 的增长推动，部分被 DRAM -15% 的下降所抵消，IFCN 在 DRAM 领域的敞口有限。汽车、制冷和空调 (R&AC) 的前景保持平稳至略有积极，汽车市场增长仍然缓慢，显示出只有早期的复苏迹象，而 R&AC 保持了弹性。通用真空，凭借其广泛的市场敞口，去年触底，预计将显示适度的序列增长，取决于宏观经济状况。
运营杠杆应有助于利润率超过 20%。在过去 18 个月里，公司已投资约 20% 的额外生产能力，以准备 WFE 支出的潜在跳跃式增长。随着订单量的恢复，我们预计运营杠杆将推动利润率上升，只需适度的增量运营支出。我们预计 2026 年和 2027 年顶线增长率为 7-8%，我们的模型显示运营利润率将达到 21.2%，这是首次。从长远来看，管理层有明确的雄心，要将公司的 turnover 翻一番。
聚焦中国。过去 5-7 年来，中国国内竞争加剧，尤其是在低端应用领域，价格压力更为突出。然而，对尖端技术的需求仍然强劲，客户继续愿意为高端解决方案付费。我们预计中国的 WFE 支出将通过 2025 年复苏，并在 2026 年回升至 +12% 的增长率。IFCN 的集团销售额中约有 25% 来自中国，其最大的业务版图位于广州，并在该地区深入扎根了近 35 年。
未来有更多并购机会吗？IFCN 最近加强了其战略发展和并购团队，并积极评估机会，特别关注具有成熟技术且适合规模化的附属收购。目标公司必须增强 IFCN 的细分市场领导地位，并与其增长和利润率配置文件保持一致。截至 2025 年第一季度，公司拥有 1.26 亿瑞士法郎的净现金，保持了充裕的灵活性，以便在出现合适的机会时果断行动。
买入评级，目标价 CHF 117.00，预期 12 个月内总回报（价格上涨加上股息）为 15% 或更多。风险包括周期性终端市场、客户集中度、新技术颠覆和汇率风险。机遇包括更快的供应链正常化和汇率顺风。
