摘要
核心观点：Jefferies 为 Givaudan (GIVN SW) 评级为“Underperform”，目标价 CHF3,500，下调 14%。报告主要关注 Givaudan 的战略方向、细香水业务周期、消费者香氛业务以及与 Unilever 的竞争。
关键数据：Givaudan 的市值 CHF37.7B，目标 EV/EBITDA 为 9.4 倍。
研究结论：
- 战略方向：Givaudan 专注于核心香氛和香料市场，与竞争对手相比，周边业务拓展有限。Jefferies 认为即使处于市场领先地位，Givaudan 仍需寻找市场增长机会。报告将讨论 Givaudan 如何应对周边业务的演变，包括对活性美容、化妆品和天然产品的投资，以及这些投资对其核心业务的补充作用和进一步行动的可能性。
- 细香水业务：细香水业务已连续五年实现强劲增长，Jefferies 认为这一周期即将结束。报告将探讨细香水业务在不同地区的周期演变，以及香精强度和区域扩张（例如中国、中东）如何缓解潜在威胁。
- 消费者香氛业务：Unilever 进入香氛创造领域，为 Givaudan 带来了机遇和挑战。报告将讨论 Unilever 的举措是防御性还是进攻性，以及与客户讨论的演变，特别是随着对 AI 支持的香氛创造工具的访问权限增加。这将如何改变业务的利润率结构。
- 公司演讲者：Gilles Andrier，Givaudan 首席执行官，将在 2025 年 5 月 20 日下午 14:00 BST/15:00 CET/9:00 ET 举行的路演上主持讨论。
- 风险：Jefferies 认为影响 Givaudan 实现其目标价的风险包括：并购执行能力、资产负债表扩张、全球债券收益率继续下降以及近期行业整合后全球竞争格局保持稳定。
- 估值：Givaudan 的估值基于 DCF 和 SOTP 的平均值，为 CHF3,500。上行风险包括并购执行能力、资产负债表扩张、全球债券收益率继续下降以及近期行业整合后全球竞争格局保持稳定。
- Unilever 估值：Unilever 的估值基于公平的 EV/EBITDA 倍数，并加减净债务/现金和任何养老金负债，以得出公平的股权价值。估值风险包括债券收益率、汇率和商品。
- 投资建议：Jefferies 给予 Givaudan “Underperform” 评级，目标价 CHF3,500。
其他重要披露：Jefferies 与其研究报告中涵盖的公司有业务往来，并期望从这些公司获得或寻求投资银行服务。因此，投资者应意识到 Jefferies 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。
