白银专题：产业技术迭代在即，银价高位恐承压

核心观点与关键数据

• 近期价格回顾：2025年6月，白银期货价格连续大涨，5个交易日涨幅超过8%，伦敦银价格逼近37美元/盎司，创12年新高。银价上涨主要受黄金资金外溢和交易金银比修复推动，但白银缺乏实物囤积量，高价难持续。
• 实物投资属性式微：白银货币属性逐渐消失，ETF持仓增幅有限，民间投资疲软，实物投资属性减弱。2023年白银消费占比：工业总消费60%，珠宝18%，银器5%，银条和银币需求18%。
• 光伏用银结构型拐点：
  • 产业逻辑变化：国内光伏装机增速放缓（2024年240GW，2025年预期220GW），海外市场（欧洲、美国）装机增速低于预期。高银价刺激企业推动技术替代，单位耗银量下降（2024年降幅20-30%），无主栅（0BB）、电镀铜等技术落地。
  • 头部企业行动：通威、晶科、晶澳等企业推出贱金属替代方案，预计2026年通威至少60GW组件实现无银化。
  • 政策抑制：“430”“531”政策及行业自律公约影响2025年国内光伏装机和产量。
• 库存变化：国内交易所库存反弹，海外伦敦、纽约库存因逼仓显性化，印证需求转弱。印度进口放缓，全球显性库存累库。
• 多空矛盾：做多资金押注金银比回归，做空资金关注需求下滑。白银投机需求较弱，实物囤积少，高价抑制需求或倒逼替代。

研究结论与建议

• 推荐做空银价，同时考虑做多金银比。
• 风险点：黄金价格继续上涨通过金银比外溢推高银价；装机及银耗变化不及预期。

关键数据

• 光伏装机：2024年全球新增装机30%+，2025年预期10%以下；2025年国内装机预期-8%。
• 白银用银量：2023年光伏用银约6000吨（占供应20%以上），预计2025年趋势性下滑。
• 库存：上期所库存2025年一季度最高近3000吨，伦敦库存4月和5月累库约1200吨，纽约库存创历史高位。
• 企业进展：通威1GW铜互连中试线投产，爱旭ABC组件银耗<1mg/W，隆基投入资金明年实现60GW无银化路线。