Jefferies 在 2025 年 6 月 15 日发布的研报中对 Ambuja Cements Ltd (ACEM IN) 进行了分析，主要观点如下：
公司战略与扩张
- Ambuja Cement 计划在 FY28 年达到 140MTPA 的水泥产能目标，其中 FY26 年将通过有机扩张增加至 118MTPA。
- 公司近期通过收购 Sanghi Cement、Orient Cement 和 Penna Cement 等企业实现了产能的快速增长。
- 未来几年，公司将重点在 9 个关键州进行产能扩张，包括 Bhatapara 线 (4MTPA) 预计在 FY26 年第一季度投产，Jodhpur 单元 (3MTPA) 预计在 FY26 年第三季度投产，Maratha 单元 (4MTPA) 预计在 FY26 年底投产。
- 公司的石灰石储量已达到 90 亿吨，近期拍卖胜利进一步增强了其资源优势。
成本控制与效率提升
- Ambuja Cement 继续致力于降低成本，目标是在 FY28 年实现每吨 450-500 卢比的节省目标。
- 成本节省将来自以下几个方面：可再生能源 (RE) 电力投资、粉煤灰的长期供应安排、更高的海上运输效率、更低的铅距离和仓库优化。
- 公司已 commission 200MW 太阳能和 99MW 风电，目标是在 FY26 年 commission 1GW 的可再生能源电力。
- 绿色电力在 FY25 年占电力消耗的 21%，公司目标是在 FY28 年达到 60%。
- 公司还计划通过推广高端水泥销售来提高 EBITDA，高端水泥在 FY25 年第四季度的贸易销售额中占比为 29%。
公司结构简化
- 公司计划通过合并其运营子公司来简化其控股结构，以消除公司间交易的需要并实现简化。
- 公司最近宣布了一项合并方案，将 Sanghi/Penna 合并到 ACEM 中；合并后，公司将只持有 ACC (~50% 股权) 和 Orient (~47% 推荐股权) 两大实体。
- Orient Cement 的公开要约可能在未来 1-2 个月内结束。
行业前景
- 公司预计水泥行业需求将在 FY26 年恢复到 7-8%。
- 水泥价格在最近几个月开始改善，并且最近一直被市场吸收。
- 公司认为，FY25 年第四季度水泥行业需求同比增长 6-7%，FY25 年同比增长 4-5%。
- 公司的 Sanghi 资产水泥利用率 (CU) 为 42-45%，Penna 为 45-50%，Orient Cement 为 65%。
- 对于 Penna 的运营，水泥熟料 CU 为 75-80%，而水泥利用率则要低得多。
估值与风险
- Jefferies 给予 Ambuja Cement “买入”评级，目标价定为 700 卢比 (相当于 FY27 合并 EBITDA 的 19 倍)。
- 主要风险包括：最近投产的产能扩张延迟、行业在关键市场增加大量产能、关键市场需求增长低于预期以及成本增加超出预期。
- Jefferies 还对 ACC Ltd 进行了分析，给予其“买入”评级，目标价定为 2465 卢比 (相当于 FY27 EBITDA 的 10 倍)。
- ACC 的主要风险包括：产能管道执行延迟、东部和中部地区水泥熟料产能的快速和大规模扩张、燃料通货膨胀持续以及持续的市场份额争夺导致行业定价纪律改善延迟。
