核心观点
2025年5月中国出口金额（美元计价）同比+4.8%，进口同比-3.4%，出口增速连续两个月下滑。尽管“抢出口”、“抢转口”和“抢出海”叙事频繁，但高频数据显示“抢”的动作存在，而月度数据却与之背离，市场担忧出口“透支”。报告认为，从吞吐量指标和运价指标看，下半年出口增速可能先升后降，出口尚未“透支完全”，仍具有一定韧性。
视角分析
- 集装箱吞吐量与出口增速背离：2025年1月至今港口集装箱吞吐量同比波动高于出口增速，可能由于海外进口商受关税预期影响订单反复。下半年出口增速可能先升后降，出口韧性仍存。
- 美东航线运价与出口增速背离：2025年5月美东、美西航线运价指数分别上涨6.4%、10.8%，即期市场运价环比上涨显著。运价上涨主要因美国企业重启供应链，进口商加紧处理积压订单，运输需求恢复，舱位供给紧张。积压订单处理延续性表明出口尚未“透支完全”。
关于5月出口数据的思考
- 出口增速韧性来源：
- 转口贸易支撑：5月对欧洲出口同比增长，对美出口下滑但幅度减小。
- 国产创新发力：船舶和海洋工程装备、专用装备出口持续增长；新能源产品（风力发电机组、锂电池、电动汽车）出口分别增长43.2%、18.8%、8.2%。
- 小单快反模式：玩具、服装等行业通过“小单快反”提升国际竞争力，交货周期压缩至1周。
- 中长期出口展望：
- 贸易对象多元化：对“一带一路”国家出口增长9.6%，非美占比提升。
- 全产业链产能优势：中国规模和效率优势形成“不可替代性”，在全球供应链中凸显。
- 预计2025年出口增速2.8%，Q2至Q4分别为5.4%、4.3%、4.3%。
- 短期出口变化核心：
- 乐观情形：中美谈成协议，关税下调，出口影响较小。
- 中性情形：协议达成但税率提升，对美贸易下滑或拖累出口。
- 悲观情形：特朗普再次使用关税政策，出口下滑。
进口分析
- 进口降幅收窄主因：机电产品进口增长6.2%有效对冲大宗价格下跌。
- 中期进口支撑：
- 扩内需政策发力：政府工作报告强调“大力提振消费”，中央经济工作会议、国常会等政策部署支持消费增长。
- 消费市场向好：春节期间国内消费火热，带动消费品进口增加。
- 预计7月政治局会议可能出台扩内需政策。
贸易顺差
- 2025年1-5月贸易顺差边际上行，人民币计价顺差7435.6亿元，美元计价顺差1032.3亿美元。
- 当前顺差结构健康，有助于维持国际收支平衡、呵护人民币汇率、稳定外汇储备。
- 若服务贸易维持较高景气度，贸易顺差改善可能对冲商品贸易掣肘，短期不宜过度押注扩内需政策，关注结构性扩内需下新消费相关方向。
风险提示
- 美联储货币政策超预期。
- 稳增长政策对内需拉动效果不及预期。
- 经济恢复不及预期。
- 三大工程进展不及预期。
- 地缘政治危机超预期。
