5月进出口数据点评：“填坑”效应消退，出口压力显现

2023年06月07日 宏观研究团队 “填坑”效应消退，出口压力显现——5月进出口数 据点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 事件：以美元计，中国5月出口同比下降7.5%，4月为同比上升8.5%；5月进口同比下跌4.5%，4月为同比下跌7.9%；5月贸易顺差658.1亿美元，4月为902.1亿美元。 出口：同比增速由正转负，动能持续减弱 1.全球经济持续低迷，短期外需难有改善空间。5月摩根大通全球制造业PMI 为49.6%，较3月、4月持平，仍处于收缩区间。韩国出口负增长幅度持续加深。在欧美经济增长放缓、主要央行维持较高利率水平的背景下，短期内全球经贸需求难有改善空间。 2.对发达国家、新兴市场地区出口增速普遍回落。分国别看，5月我国对发达国家和新兴市场地区出口增速出现普遍回落态势。从外需看，上述国家/地区5月制造业PMI涨跌分化，但全球主要经济体制造业PMI较多处于收缩区间。 相关研究报告 3.多数产品出口同比有所下滑，汽车相关产品出口继续高增。分产品看：肥料 等出口增速有所提升，其他重要商品出口增速均有所下滑。总的来看，5月份我 国主要出口的重要商品类别中，除成品油、肥料等初级产品，其他产品出口增速 《矛盾的就业数据或驱使联储6月“按 兵不动”——美国5月非农就业数据点评—宏观经济点评》-2023.6.3 《ESG视角下央国企估值回归的合理性探究—宏观经济专题》-2023.6.2 《消费K型修复，经济动能暂弱，政策窗口将近——兼评5月PMI数据—宏观经济点评》-2023.5.31 均有所下滑，其中机电产品出口同比亦由正转负。但5月汽车相关产品累计出口金额同比增速继续上升，成为出口重要支撑。 进口：内需或已接近企稳 5月进口同比降幅较4月有所收窄。从绝对进口金额上看，进口环比亦有所回升， 显示当前我国内需或已接近企稳阶段。中长期看，内需或已接近底部。考虑到2022年同期大宗商品价格仍在高位，当下海外需求动能放缓、国内经济复苏较为温和，大宗产品量价均难有较大提升空间，预计三季度随基数回落以及国内需求回暖，进口同比或将迎来回升。 后续出口或将韧性下滑 1.“填坑”效应消退、海外需求回落以及高基数，二、三季度出口或仍将面临下行压力。从5月出口数据看，积压订单释放带来的“填坑”效应或已基本消失。 且原材料产品将面临海外需求回落、价格下降以及高基数，相关出口或将呈现回落态势。考虑到2022年6-7月基数较高。我们预计二、三季度出口整体仍将面临一定下行压力。 2.汽车与新能源产品、新兴市场国家/地区或将为我国出口增添韧性。相较于越南、韩国，我国出口品类更为丰富，且在光伏、锂电池、新能源汽车等产业方面具备领先优势，这将在欧美经济增长放缓、周期品需求下滑的背景下为我国出口带来一定支撑。同时，中长期趋势上看，“一带一路”沿线国家、东盟等地区占我国出口份额呈上升态势，结合近期欧美等发达地区与新兴市场地区经济走向有所分化，预计新兴市场国家/地区或将对冲部分欧美经济下滑对我国外需带来的负向冲击，为我国出口增添韧性。 风险提示：外需回落超预期，内需恢复不及预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、出口：同比增速由正转负，动能持续减弱3 1.1、全球经济持续低迷，短期外需难有改善空间3 1.2、对发达经济体、新兴市场国家/地区出口增速普遍回落3 1.3、多数产品出口同比有所下滑，汽车相关产品出口继续高增4 2、进口：内需或已接近企稳5 3、“填坑”效应消退，出口压力显现，后续或将韧性下滑5 4、风险提示6 图表目录 图1：我国5月出口金额进入同比负增长区间3 图2：出口外部环境压力暂未改善3 图3：我国对主要国家/地区出口增速呈普遍回落态势4 图4：5月发达地区与新兴市场地区制造业PMI分化4 图5：5月汽车相关出口增速继续高增4 图6：5月我国新订单及进口PMI继续下滑5 事件：以美元计，中国5月出口同比下降7.5%，4月为同比上升8.5%；5月进口同比下跌4.5%，4月为同比下跌7.9%；5月贸易顺差658.1亿美元，4月为902.1亿美元。 1、出口：同比增速由正转负，动能持续减弱 5月出口同比下降7.5%，4月同比上升8.5%，3月同比上升14.8%，5月出口增速较4月份继续有较大幅回落，出口增长动能持续减弱。 1.1、全球经济持续低迷，短期外需难有改善空间 全球经济景气度仍处在收缩区间，韩国出口负增长程度加深，短期内外需难有改善空间。5月摩根大通全球制造业PMI为49.6%，较3月、4月持平，维持在50% 荣枯线以下；与全球经济景气度较为一致的韩国出口负增长程度持续加深，5月出口同比增速为-15.2%，4月同比增速为-14.2%。我们认为，在欧美经济增长放缓、主要央行维持较高利率水平的背景下，短期内全球经济增长难有改善空间。韩国5月出口降幅继续扩大同样从侧面反映外需的持续性下降，而我国在供给端出口订单的“填坑”效应进一步消退，出口表现向韩国出口靠近。 图1：我国5月出口金额进入同比负增长区间图2：出口外部环境压力暂未改善 %40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 -40 出口金额:当月同比 中国出口同比 韩国出口同比 摩根大通全球制造业PMI（右轴） %% 进口金额:当月同比 4060 2055 50 0 45 -2040 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 -4035 数据来源：Wind、开源证券研究所，注：2021年为两年复合增速数据来源：Wind、开源证券研究所，注：2021年为两年复合增速 1.2、对发达经济体、新兴市场国家/地区出口增速普遍回落 分国别看，5月我国对发达国家和新兴市场地区出口增速出现普遍回落态势。以5月各地区同比增速与4月同比增速相比较，中国对世界主要经济体出口增速整 体普遍回落。发达国家中，对美国的出口增速降幅较4月扩大11.7个百分点至-18.2%； 对欧盟出口同比增速较4月下降10.9个百分点至-7%；对日本的出口增速较4月下 降24.8个百分点至-13.3%；新兴经济体中，我国相关的出口同比增速大多由正转负。 其中对东盟的出口5月同比增速为-15.9%，较4月份下降超过20个百分点，5月东盟占我国全部出口比重的14.6%，低于美国与欧盟，或主要受我国出口东盟原材料产品价格下降影响，对巴西、印度出口同比增速亦有较大幅度的下降。对俄罗斯的出口增速较4月收窄38.8个百分点至114.3%，但增速仍高，显示我国与俄罗斯的贸易仍维持在高景气增长区间。从外需看，上述国家/地区5月制造业PMI涨跌分化。发达国家中，欧央行5月继续加息，5月欧元区制造业PMI较4月份下降1个百分点至44.8%。美国5月制造业PMI为46.9%，较4月回落0.2个百分点，持续处于收缩 区间。多数新兴市场国家/地区制造业PMI较4月有所上升，5月份俄罗斯制造业PMI较4月回升0.9个百分点至53.5%，印度5月制造业PMI较4月上升1.5个百分点至58.7%，巴西5月制造业PMI较4月上升2.8个百分点至47.1%。总的来看，5月全球主要经济体制造业PMI呈现发达地区收缩、新兴地区扩张的分化特征。 图3：我国对主要国家/地区出口增速呈普遍回落态势图4：5月发达地区与新兴市场地区制造业PMI分化 %% 4月份 5月份 604月份5月份60 5050 40 40 30 2030 1020 010 -10 0 -20 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、多数产品出口同比有所下滑，汽车相关产品出口继续高增 分产品看：肥料等产品出口增速有所提升，其他重要商品出口增速均有所下滑。以5月份各商品出口金额同比与4月出口金额同比相比较，肥料出口同比增速有所 上升，较4月份提升21.9个百分点至3.7%。农产品、塑料制品出口同比由正转负。未锻压铝及铝材、集成电路、手机出口跌幅进一步扩大，同比较4月分别下降6.8、18.5、12.3个百分点至-42.1%、-25.8%、-25%。总的来看，5月份我国主要出口的重要商品类别中，除肥料等初级产品，其他产品出口增速均有所下滑，其中通用专用机械、电气设备、手机电脑等产品的机电产品出口同比亦由正转负。但5月汽车和 汽车底盘等汽车相关产品累计出口金额同比增速继续上升，较4月上升4.3个百分点至107.87%，成为出口重要支撑，后续有望继续保持较高增速。 图5：5月汽车相关出口增速继续高增 出口金额:汽车和汽车底盘:累计值:同比 %140 120 100 80 60 40 20 0 -20 数据来源：Wind、开源证券研究所，注：2021年为两年复合增速 2、进口：内需或已接近企稳 5月进口同比降幅较4月有所收窄。从绝对进口金额上看，进口环比亦有所回升，显示当前我国内需或已接近企稳阶段。 5月中国制造业PMI新订单指数与进口指数较4月份分别下降0.5、0.3个百分点至48.3%、48.6%，连续两个月维持在荣枯线以下。进口产品方面，以当月同比增速计，食用植物油、鲜、干水果及坚果、成品油等产品进口金额同比增速降幅较大，其中食用植物油进口金额同比增速下降90.8个百分点至37.7%，大豆、钢材进口金额同比增速分别上升27.4、13个百分点至14.5%、-18.2%。 中长期来看，我们认为内需已接近底部。考虑到2022年同期大宗商品价格仍在高位，而当下海外经济动能放缓、国内经济复苏较为温和，大宗产品量价均难有较大提升空间，预计三季度随基数回落以及国内需求回暖，进口同比或将迎来回升。 图6：5月我国新订单及进口PMI继续下滑 % 60PMI:新订单PMI:进口 55 50 45 40 35 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 30 数据来源：Wind、开源证券研究所 3、“填坑”效应消退，出口压力显现，后续或将韧性下滑 （1）“填坑”效应消退、海外需求回落以及高基数，二、三季度出口或仍将面临下行压力。我们在《对当前出口关键变量和趋势的几点探究》中指出，3、4月出 口高增的重要原因为疫后国内供给修复、积压订单集中释放带来的“填坑”效应，从5月出口数据看，这一效应或已基本消失。且支撑我国1-4月出口的重要力量—原材料产品将面临海外需求回落、价格下降以及高基数等压力，相关出口或将呈现同比回落态势。此外，2022年6-7月为出口订单集中释放期，同期基数较高。总的来看，我们预计二