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塔塔汽车（TTMT IN）：持有：2025年投资者日要点

2025-06-10 - 汇丰银行江边的鸟

核心观点

商用车业务：当前处于十字路口，多重力量交织。货运利率略有改善，运输商盈利能力提升，宏观经济指标积极，以及大量老旧车辆需要更换，这些因素都利好商用车市场。然而，西部专用货运通道的预期运营可能对商用车销量或平均售价产生负面影响，而钢材价格上涨则对利润构成主要压力。公司预计未来五年商用车行业将实现3-5%的复合年增长率，其中客车 segment 增长速度将快于卡车 segment。
乘用车业务：近期面临严重压力，在电动汽车和内燃机汽车市场都失去了市场份额。公司通过升级部分内燃机掀背车来应对市场份额的下滑，但更重要的是，计划在本年晚些时候推出一款中型SUV Sierra。Sierra的成功对公司未来12-18个月收回市场份额至关重要。公司预计到FY30年，将推出七个新车型和23次改款/刷新。
财务预测：公司预计FY26年行业增长将放缓，但新车型和焕新掀背车组合将推动公司增长速度加快。公司目标是在FY30年实现10%的合并乘用车EBITDA利润率，而2025年4季度的利润率为7.8%。
拆分计划：商用车业务可能会退出一些市场指数，如拆分后的NIFTY-50。虽然这可能会影响一些被动资金流入，但我们相信商用车将继续吸引长期积极的投资者兴趣，因为它是一种相对线性的业务，与乘用车业务相比具有市场领导地位和主导市场份额。
估值：维持“持有”评级，目标价不变，为INR770。采用“整体估值”方法，对JLR、中国合资企业、印度国内商用车和乘用车业务进行估值。预计未来五年JLR的EBITDA利润率将保持在12.5%左右，中国合资企业的利润率将有所改善，印度国内商用车业务的利润率目标为10倍EBITDA，而乘用车业务的利润率目标为12倍EBITDA。