- 港股：中美元首通话释放积极信号，开启第二轮经贸磋商，短期减少不确定性，但双方在关税、技术出口管制等方面仍存分歧，谈判或较反复，关注“稀土VS.芯片”博弈。中国5月物价水平低迷，“抢出口”部分缓解企业降价压力，但贸易战不确定性及消费补贴边际效应回落，下半年财政刺激必要性将上升，受外部压力掣肘。资金轮动，大市未有明显新增资金流入，港股通净流入放缓。策略上，短期低估值、高增长潜力的恒生科指或有较好表现，消费电子、AI产业链受惠外部风险缓释或有反弹，红利板块仍具配置价值。警惕近期升幅凌厉的“新消费”半新股密集解禁带来的股价波动。
- 美股：最新ISM制造业、服务业PMI及就业报告好坏参半，中美元首对话纾缓地缘政治风险。美国对多数贸易伙伴的关税豁免期将至，但特朗普基于现实约束，关税战超预期升级机会不大。标普500及纳指估值接近年初高位，盈利上修动能不充分，债息高位，未来两个月若债务上限通过，财政部发债或带来流动性挤压，市宽与大市出现背离。现时再做多美股性价比不足，继续侧重防御性板块，若美股调整，首选加仓银行、科技及通讯服务相关股份。
- 美债：十年期美债收益率升至4.5%左右关键阈值，市场博弈经济数据韧性与政策不确定性。美国5月就业数据稳健，但ISM数据显示关税影响，长端利率预计逐步回落。短期维持10年期债息4.3%-4.8%高位震荡判断，4.5%以上区域配置性价比凸显。
- 美元指数：近一周延续在99左右震荡，多空力量在宏观数据分化与地缘博弈间拉锯。就业数据支撑经济韧性，但制造业景气反复、服务业景气下滑等内需转弱信号累积。预计短期维持98.5-99.5区间震荡，突破需待核心数据和中美磋商明朗。若伦敦磋商取得技术管制放宽或关税豁免延期成果，或形成阶段性美元支撑；若美国零售销售数据等硬数据明显转弱，叠加减税法案僵局，市场对财政托底信心受挫，则会加剧美元下行压力。
- 美元兑离岸人民币：中美贸易谈判不确定性持续压制人民币，若伦敦谈判超预期积极，或有阶段性走强表现。但内部基本面弱修复底色不改，政策落地观察期，外部地缘博弈压力仍存，料人民币汇率大概率保持在7.20中枢位置双向波动。
- 港股宏观基本面及政策追踪：5月CPI同比下滑0.1%，环比转跌0.2%；核心CPI同比增长0.6%。PPI同比下滑3.3%，为2023年8月以来最大跌幅。关税战暂缓为工业厂家提供“抢出口”空间，但后续缺乏财政刺激，物价水平仍将缺乏弹性。
- 海外市场宏观数据及政策：美国就业市场逐步放缓，新增非农及工资增长稳健，降低滞胀风险。制造业景气度受关税影响反复，服务业景气度收缩。美国对多数贸易伙伴的关税豁免期将至，若届时关税战不再升级，较高的实际收入增速将支撑下半年消费增长，年内美联储仍有降息窗口。
- 上周市场走势回顾：港股大盘先跌后升，恒生指数全周上升2.2%。恒指公司上周五季检生效，当日大市成交金额增加至2,356亿港元，但上周全周日均成交下跌7.6%至2,039亿港元。港股通净流入149亿港元，较前一周下滑46%。南向资金青睐净流入可选消费（美团）、内银和医药生物，硬件设备、软件服务的净流出量继续靠前。
- 港股估值修复至近七年60%水平：恒生指数及MSCI中国指数的预测PE分别为10.4倍及11.3倍，处于59.2%及59.5%的七年分位数。恒生指数及MSCI中国指数风险溢价分别为5.1%及4.4%，处于0.5%及1.8%的七年分位数。
