联讯策略周报2019年第23期：中美贸易磋商重启，“七翻身”有望上演

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 9 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【联讯策略周报】中美贸易磋商重启，“七翻身”有望上演——2019年第23期 2019年06月30日 投资要点 分析师：廖宗魁 执业编号：S0300518050001 电话：010-66235717 邮箱：liaozongkui@lxsec.com 分析师：殷越 执业编号：S0300517040001 电话：021-51782237 邮箱：yinyue@lxsec.com 分析师：康崇利 执业编号：S0300518060001 电话：010-66235635 邮箱：kangchongli@lxsec.com 相关研究 《【每日复盘20190625】金价趋势性走强，黄金股存交易性机会》2019-06-25 《【联讯策略】7月十大金股及市场展望》2019-06-25 《【每日复盘20190626】调整是为了更好地上涨》2019-06-26 《【每日复盘20190627】今天的千元股不能与27年前同日而语》2019-06-27 《【每日复盘20190628】沪指下周一的表现很关键》2019-06-28  中美贸易磋商重启，美方不再加征新关税 6月29日，中美两国元首在大阪举行会晤，就事关中美关系发展的根本性问题、当前中美经贸摩擦以及共同关心的国际和地区问题深入交换意见。双方同意重启两国经贸磋商，美方表示不再对中国出口产品加征新的关税，并表示美国公司可以和华为继续合作。 目前，中美经贸关系的缓和程度与我们在中期策略报告《政策与盈利的赛跑》中给出的基准假设基本吻合。解除对华为的限制有些略超预期，有望对整个华为产业链形成一定刺激。与去年底阿根廷会晤的一个重大区别是，没有给接下来的经贸磋商一个确定的期限，这也意味着整个中美经贸形势并不能很快有一个确定的结果。  论降息的可能形式与时点 （一）降息的形式：市场化的非对称降息。近期，国务院、央行多次表示要深化利率市场化改革，降低小微企业融资成本。未来央行很可能采取“非对称降息”，存款利率保持不变，下调贷款利率。这种形式可能会采取更为市场化的方式完成，比如通过取消贷款基准利率，引入贷款基础利率（LPR，是工农中建交等9家做市商银行对市场上信用风险最低主体的报价利率），通过降低政策利率（比如逆回购利率、MLF利率）引导LPR下降，从而达到利率市场化形式的降息。 （二）降息的时点：7-8月。经济的下行压力仍大，6月制造业PMI为49.4%，连续两月处于枯荣线下。政策逆周期调节仍必不可少，降息的时点或在7-8月，主要基于以下的考虑：其一，跟随美联储于7月降息。从目前的情况看，7月份美联储降息的概率很大，中国央行很可能采取跟随式降息。其二，二季度经济数据会在7月中旬公布，7月中下旬会召开中央政治局会议定调经济与政策，在这之后是央行采取降息的较好时间窗口。  大势判断：韬光养晦，以静制动 6月以来，市场走势有所回暖，月涨幅达2.8%，主要受到两方面因素的推动：一方面，政策逐步释放了加力的信号，比如地方政府专项债政策、发改委刺激消费政策等；另一方面，6月18日中美元首通电话确定G20会晤，使中美经贸关系缓和。展望7月，我们认为“七翻身”有望上演。 从风险的角度看，G20中美元首会晤，重启双方经贸磋商，这基本上封死了下跌的空间。沪指2804点至2822点形成的“牛市缺口”依然有效，也变成了强有力的下跌支撑。也就是说，下行风险已经被大大压缩。 从行情催化的角度看，政策宽松大概率会在7-8月加力，尤其是央行很可能跟随美联储降息；另外，科创板上市即将登场，短期也有利于市场的活跃和 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 9 风险偏好的提升。 从配置策略的角度看，在外部风险下降之后，7-8月的布局可以适当积极一些。我们推荐三条主线：第一条主线是，受益于中美经贸关系缓和（尤其是华为禁令解除）的板块，比如通信、手机产业链相关板块；第二条主线是，科创板相关板块，比如受益的券商以及科创板影子标的；第三条主线是，外资偏爱的核心资产，外资重回大规模流入，其偏爱的大消费和大金融龙头有望继续受到青睐。  风险提示：政策不达预期，经济下行超预期，外围环境大幅恶化 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 9 目 录 一、中美贸易磋商重启，美方不再加征新关税 ...................................................................................................... 4 二、论降息的可能形式与时点 ............................................................................................................................... 5 （一）降息的形式：市场化的非对称降息 ...................................................................................................... 5 （二）降息的时点：7-8月 ............................................................................................................................ 6 三、大势判断：“七翻身”有望上演 ...................................................................................................................... 6 图表目录 图表1： 本周市场有所调整 .......................................................................................................................... 4 图表2： 中美经贸关系与A股影响 ............................................................................................................... 5 图表3： 贷款基准利率走势 .......................................................................................................................... 7 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 9 在G20峰会前夕，市场保持冷静，本周（6月24日至6月28日）市场有所调整。最终，本周沪指跌0.8%，收于2978.88点，涨幅靠前的是食品饮料、休闲服务、建筑材料、医药生物和家用电器板块，主要集中在大消费领域，而传媒、计算机、农林牧渔等板块相对落后。 图表1： 本周市场有所调整 资料来源：wind，联讯证券 一、中美贸易磋商重启，美方不再加征新关税 6月29日，中美两国元首在大阪举行会晤，就事关中美关系发展的根本性问题、当前中美经贸摩擦以及共同关心的国际和地区问题深入交换意见。双方同意重启两国经贸磋商，美方表示不再对中国出口产品加征新的关税，并表示美国公司可以和华为继续合作。 目前，中美经贸关系的缓和程度与我们在中期策略报告《政策与盈利的赛跑》中给出的基准假设基本吻合。解除对华为的限制有些略超预期，有望对整个华为产业链形成一定刺激。与去年底阿根廷会晤的一个重大区别是，没有给接下来的经贸磋商一个确定的期限，这也意味着整个中美经贸形势并不能很快有一个确定的结果。 于是，我们可以把2018年以来的中美经贸关系进展划分为五个阶段： 第一阶段，磋商未果（2018年年初至6月中旬），中美进行了多轮经贸磋商，但最终未取得实质性成果，仍以互相加征关税而告终。 -5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%食品饮料 休闲服务 建筑材料 医药生物 家用电器 保险II 电子 交通运输 国防军工 非银金融 上证综指 轻工制造 商业贸易 钢铁 化工 纺织服装 采掘 机械设备 房地产 有色金属 通信 汽车 银行 电气设备 公用事业 建筑装饰 综合 农林牧渔 计算机 传媒 6月24日-6月28日 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 9 第二阶段：互相加征关税（2018年6月-11月），中美经贸磋商处于停滞状态，双方互相加征关税，中美经贸关系恶化。 第三阶段，中美元首会晤敲定谈判方向（2018年12月-2019年4月），中美进行多轮经贸磋商，一度有望达成协议。 第四阶段，谈判陷入僵局（2019年5月至6月29日），中美经贸关系再度紧张，美国对中国2000亿元商品加征关税。 第五阶段，经贸磋商重启（2019年6月29日以后），不再加征新的关税，解除对华为的限制。 图表2： 中美经贸关系与A股影响 资料来源：wind，联讯证券 二、论降息的可能形式与时点 （一）降息的形式：市场化的非对称降息 近期，国务院、央行多次表示要深化利率市场化改革，降低小微企业融资成本。 6月26日，国务院常务会议确定进一步降低小微企业融资实际利率的措施，强调“深化利率市场化改革，完善商业银行贷款市场报价利率机制，更好发挥贷款市场报价利率在实际利率形成中的引导作用，推动银行降低贷款附加费用，确保小微企业融资成本下 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 9 降”。 央行一季度货币政策执行报告明确指出，“深化利率市场改革，目前的重点是推动贷款利率“两轨合一”，这有利于增强市场竞争，促使金融机构更准确地进行风险定价，降低溢并一步疏通货币市场利率向贷款利率的传导，促进降低小微企业融资成本。” 前一段时间，央行行长易刚也表示，“目前存贷款基准利率处于适度水平，在维护老百姓利益和保持银行竞争力之间取得了平衡，适合中国国情。在进一步推动利率市场化改革的过程中，央行存款基准利率仍将继续发挥重要作用；贷款利率实际上已经放开，但仍可进一步探索改革思路，如研究不再公布贷款基准利率等，同时要继续深入研究贷款利率走势，以及存量贷款合同切换的问题，坚持在有利于老百姓、有利于解决中小企业融资难融资贵问题的前提下推进改革。” 这一系列信息表明，未来央行很可能采取“非对称降息”，存款利率保持不变，下调贷款利率。这种形式可能会采取更为市场化的方式完成，比如通过取消贷款基准利率，引入贷款基础利率（LPR，是工农中建交等9家做市商银行对市场上信用风险最低主体的报价利率），通过降低政策利率（比如逆回购利率、MLF利率）引导LPR下降，从而达到利率市场化形式的降息。 （二）降息的时点：7-8月 虽然中美经贸关系有所缓和，但已经对全球的外贸形势和经济前景产生了负面的影响。另外，从国内4-5月的经济情况看，依然存在较大的压力。这说明政策逆周期调节仍必不可少，降息的时点或在7-8月，主要基于以下的考虑： 其一，跟随美联储于7月降息。从目前的情况看，7月份美联储降息的概率很大，中国央行很可能采取跟随式降息。 其二，二季度经济数据会在7月中旬公布，7月中下旬会召开中央政治局会议定调