宏观点评：5月出口延续为正，“抢出口”还能持续多久？

请仔细阅读本报告末页声明作者分析师执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com分析师执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com研究助理执业证书编号：S0680123070031邮箱：xueshuning@gszq.com相关研究1、《4月出口没转负、反而明显正增，如何理解？》2025-05-092、《政策半月观—短期可能迎来“决断”》2025-06-083、《美国经济将迎来至关重要的两个月—兼评5月非农就业》2025-06-074、《高频半月观—5.12中美谈判以来，出口好了多少？》2025-06-025、《5月PMI低位回升的背后》2025-05-31 熊园刘安林薛舒宁 P.2请仔细阅读本报告末页声明期结束后，可能的关税提高叠加前期“抢出口”、“抢转口”的透支效应，我国出口可能面临更大压力。3、具体看，5月我国贸易主要有以下特征：>分国别看，5月我国对美出口降幅继续扩大，对欧盟出口提升，对新兴市场出口保持高位。具体看：1）美国，5月我国对美出口同比降34.5%，为近五年以来的最低水平，中美互降关税效果还未完全显现；2）欧盟，5月我国对欧盟出口同比增12.0%，较4月提升3.8个百分点，反映关税压力下我国主动开拓欧洲市场；3）加拿大，5月我国对加拿大出口增20.3%，已经连续三个月保持两位数增长，可能与转口贸易有关。4）新兴市场，对东盟、非洲、印度和其他新兴市场出口同比分别增14.8%、33.3%、12.5%、14.8%，均高于整体出口增速。>分商品看，5月机电产品出口仍强于整体，其中：交运设备、集成电路出口偏强，家电、灯具出口增速继续回落；受出口管制影响，稀土出口大降；劳动密集型产品出口仍偏弱。具体看：1）交运设备，船舶出口同比增43.7%，汽车出口同比增13.7%，强于整体；2）电子，电子零部件出口偏强，集成电路、液晶平板显示模组出口同比分别为33.4%、6.3%；电脑、手机出口偏弱，同比分别为-3.8%、-23.2%。3）家电、灯具，出口同比分别回落6.0、4.3个百分点至-8.9%、-7.5%，弱于整体；4）稀土，出口同比降幅接近50%，与近期的出口管制措施有关；5）劳动密集型产品，箱包、家具、鞋靴、玩具、服装出口同比分别为-10.3%、-9.7%、-5.6%、-1.1%、2.5%，整体仍偏弱。4、进口看，5月进口低于预期和前值，结构上，能源、交运设备进口偏弱，电子、农产品进口偏强。具体看，5月进口同比-3.4%，低于前值-0.2%和Wind一致预期0.3%；环比-2.9%，弱于季节性均值（2015-2024年同期均值为0.7%）。1）能源：原油、天然气、成品油、煤炭进口同比分别为-22.1%、-19.9%、-35.7%、-38.7%，合计拖累进口4.7个百分点，与油气进口价格下降有关，同时也反映我国内需仍偏弱。2）交运设备：飞机、汽车进口同比分别为-40.8%、-29.2%，合计拖累进口0.5个百分点，其中飞机进口大降与美国的出口管制措施有关；3）电子：“抢芯片”仍在持续，5月电脑、集成电路、二极管进口同比分别为47.5%、8.9%、5.4%，合计拉动进口2.7个百分点，逻辑可能在于：美国近期可能对电子加征232关税，因而美国厂商加快囤货节奏，我国作为全球电子产业链上的重要一环，电子进口也大幅增加。风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。 P.3资料来源：Wind，国盛证券研究所图表3：5月底中国至美国出口同步指标开始反弹资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所图表5：5月韩国出口转负；受转口带动，越南出口高增资料来源：Wind，国盛证券研究所2030405060708090中国至美国航线集装箱船发船数量(15DMA)%-30-20-100102030405060韩国% 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：Vizion，国盛证券研究所图表4：5月全球制造业PMI继续回落资料来源：Wind，国盛证券研究所图表6：5月我国对美出口大降，对欧盟、新兴市场出口高增资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：其他新兴市场主要包括中亚、东欧、中东等地单位%全球美国欧元区英国日本韩国走势图2025-0549.648.549.446.449.447.72025-0449.848.749.045.448.747.52025-0350.349.048.644.948.449.12025-0250.650.347.646.949.049.92025-0150.150.946.648.348.750.32024-1249.649.345.147.049.649.02024-1150.048.445.248.049.050.62024-1049.446.546.049.949.248.32024-0948.847.245.051.549.748.32024-0849.647.245.852.549.851.92024-0749.746.845.852.149.151.42024-0650.848.545.850.950.052.02024-0551.048.747.351.250.451.6-40-30-20-10010203040美国欧盟日本韩国加拿大东盟俄罗斯%中国对主要经济体出口同比 越南 P.4请仔细阅读本报告末页声明资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：其他机电产品主要包括专用机械、电气装置、电子元件等图表8：5月我国进口降幅扩大，低于预期图表9：5月能源进口大幅回落，对总进口形成拖累资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所风险提示地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。-40-30-20-10010203040506014-1115-0616-0116-0817-0317-1018-0518-1219-0720-0220-0921-0421-1122-0623-0123-0824-0324-1025-05%进口金额:美元:当月同比进口金额:美元:累计同比-30-20-10010203040506019-0519-0920-0120-0520-09%差值（未剔除能源进口增速-剔除能源进口增速，右轴）进口金额:当月同比进口金额：剔除能源：同比 请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股股票评级行业评级上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com P.5致的任何损失负任何责任。容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。节或修改。投资建议的评级标准评级说明市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上国盛证券研究所北京场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com南昌邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com