本周观点
- 基本面：经济数据喜忧参半，出口增速或有韧性，生产端受出口支撑回落幅度可能不大，消费端持稳，投资端传统基建投资边际有初步回升迹象，但幅度不高。物价压力仍偏大，经济数据难以给予债市明确的方向指引。
- 资金面：6月份债券净供给压力或较5月相对减弱，央行呵护资金面态度积极，提前公告6月买断式逆回购操作规模，本月MLF可能继续净投放，银行持续净买入1-3年国债，市场对于央行重启买债的预期上升。短期资金面情绪有所好转，关注银行同业存单利率和跨季资金松紧程度。
- 国债期货行情展望：债市仍处区间震荡，短期行情逻辑主线或聚焦资金面和机构行为。如果资金面偏松，债市可能抢跑7月初资金转松预期。央行重启买债可能性存在不确定性，需跟踪大行买入短债行为的持续性。中美谈判动向也可能带来超预期行情波动。预计10年期国债利率波动区间10.60%-11.50%，30年国债利率波动区间11.80%-12.70%。
- 国债期货策略：单边策略上，当10年和30年利率波动至1.7%、1.9%以上时可以适当配置国债期货多单。期现策略上建议适当关注TS2509合约正套策略。曲线策略上，鉴于当前曲线平坦，中期来看做陡的空间更大，如果央行重启买债或资金利率突破下行，或有波段做陡机会出现。
国债期货行情
- 主力合约走势：上周，30年期国债期货主力合约2509上涨0.31%至119.78，10年期国债期货主力合约2509上涨0.18%至108.93，5年期国债期货2509上涨0.11%至106.14，2年期国债期货2509价格上涨0.05%至102.45。
- 成交持仓：上周国债期货各品种持仓量回升，成交量长端品种下滑短端品种成交上升。
- 期现指标：上周截至6月6日，TL2509、T2509、TF2509、TS2509基差分别较上周变化0.06、0.3、持平、0.01；隐含利差分别较上周变化0.3BP、-0.08BP、-0.14BP、0.43BP。IRR分别为1.34%、1.68%、1.80%、1.84%，国债期货正套策略仍有一定性价比。
- 移仓与跨期价差：本周2506-2509跨期价差总体处于负值区间，TL、T合约跨期价差总体下行，尤其是TL合约下行幅度显著偏大。主要原因是空头移仓速度加快，资金利率中枢下行、持有收益走高。
- 跨品种价差：最新值，10-2Y利差达到25.11BP，较上周回升0.48BP；10-5Y利差达到12.34BP，较上周下降0.01；5-2Y利差达到12.77BP，较上周回升0.49BP。整体隐含期限利差有所上行。
- 10Y-1Y国债利差：截至6月5日，1Y国债-DR007利差为-11BP,较上周上行8.9BP。10Y国债-1Y国债利差为24BP,较上周上行2.35BP，曲线小幅走陡。
宏观基本面跟踪
- PMI：5月制造业PMI为49.5%，回升0.5%，呈现供需边际回暖。建筑业PMI下滑0.9%至51%，保持扩张。服务业PMI环比回升0.1%至50.2%，边际有所回温。
- 通胀：4月CPI同比-0.1%，环比0.1%；PPI同比-2.7%，环比-0.4%。通胀水平中枢仍低，回复尚需时日。
- 信贷：4月信贷数据走弱，企业新发放贷款平均利率约3.2%，保持历史低位水平。居民贷款短贷同比少增，中长期贷款同比多增。
- 出口：4月出口同比增8.1%，高于整体一季度出口同比，环比-0.2%。对美出口同比快速下滑至-21%，对东盟出口增速大幅回升至20.8%。
- 工业增加值：4月规模以上工业增加值同比增6.1%，出口交货值明显下降且弱于出口金额同比。
- 社会消费品零售：4月社会消费品零售总额同比增5.1%，总体具有一定韧性，以旧换新相关的家电手机仍是主要支撑项。
- 固定资产投资：1-4月固定资产投资同比增长4%，住宅投资下降9.6%。基建投资保持韧性，制造业增速较上月回落1%。
- 消费高频数据：6月主要城市地铁客运量有所回落，航班数同比小幅正增。6月商品房成交有所回落，北京二手房销售面积同比增速明显下滑。
- EPMI：5月EPMI显示战略新兴行业景气度边际回升，总指数较上月回升1.6%至51%，回升至荣枯线上。
- 出口高频数据：5月韩国前20日出口同比回升，韩国、越南出口同比回落。EPMI出口订单指数回升。
- 港口吞吐量：6月货物吞吐量周度均值为27741万吨，同比增长6.64%；集装箱吞吐量周度均值651.7万箱，同比增长4.39%。
政策面跟踪
- 一季度货币政策执行报告：政策基调调整为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，指向降准降息政策落地后重在实施。监管对长债利率风险保持关注。提及供求失衡是价格指标低位运行的原因，政策发力方向包括扩大需求、整治内供给端内卷式竞争等。
- 5月一揽子金融政策：央行出台三类十项政策，包括降低存款准备金率、下调政策利率、增加再贷款额度等。金融监管总局公布8项增量政策，涉及稳地产、稳资本市场、稳外贸等方面。
- 4月政治局会议：聚焦稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，强化政策取向一致性，加紧实施更加积极有为的宏观政策。
本轮贸易战进程
- 关税博弈再升级：4月8日-9日贸易冲突再度出现波澜，美国继续对华加征50%关税，中国也迅速对美商品加征对等关税反制。
- 日内瓦联合声明：5月12日，美国修改4月2日对中国商品加征的从价关税，中国相应修改对美关税。
- 特朗普关税遭遇国内阻力：5月29日，美国国际贸易法院裁决特朗普总统的对等关税超出了其职权范围。
- 对国内经济影响：外需下行可能拖累中国出口增速，进一步出口下滑或将对我国全年GDP形成负面影响。出口下行或对PPI增速造成负面影响。政策应对方式是从调控国内供求关系的角度促进通胀合理回升。
资金面跟踪
- 公开市场操作：本周央行公开市场有16026亿元逆回购到期，进行了9309亿元逆回购投放，净回笼6717亿元。公告进行1万亿买断式逆回购操作。
- 主要资金利率：存款类机构质押式回购利率、银行间质押式回购利率、Shibor利率总体边际下行。同业存单利率整体略有上行。
- 信贷投放：4月信贷数据弱于季节性，5月整体票据利率较4月边际回升但幅度有限，中下旬大行转为净卖出票据，可能反映初放贷需求增加，信贷规模投放量存在略超市场预期的可能性。
