行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

国债期货周报：下周资金面面临扰动，关注央行公开市场操作情况

2025-07-12 熊睿健广发期货乐

本周观点

基本面情况：6月CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降3.6%。CPI由降转涨主要受工业消费品价格回升影响，PPI环比下降0.4%，同比降幅扩大。关注反内卷政策对部分行业供需关系的影响以及对价格的传导。未来关注地方债加快发行和反内卷政策对物价的影响。
资金面：下周资金面扰动增多，央行投放情况较为关键。公开市场工具到期量增大，税期扰动将至，政府债净缴款上升。央行可能通过开启买断式逆回购对冲资金压力，资金面依赖央行投放情况。
国债期货行情展望：基本面对债市偏支撑，但上周期债整体走弱。下周行情关键看资金面，若央行开启买断式逆回购维稳资金面，债市情绪可能好转并带动行情修复；反之若资金面波动加大，债市可能震荡略偏弱。
国债期货策略：单边策略上建议短期观望，调整企稳后适当多配，关注资金面和央行公开市场操作情况。曲线策略上可适当博弈做陡。
资金面方面：7月中上旬资金面或延续宽松，对债市偏利好，整体期债市场情绪或偏强，但暂时缺乏突破前高动力。TL合约可能带动走势相对活跃。

国债期货行情

主力合约走势：上周各期限国债期货主力合约价格均有所下跌。
成交持仓：上周国债期货成交量总体回升，T/TS合约持仓回落，TF合约持仓明显上升。
期现指标：上周各品种基差和隐含利差均有所变化，期债正套性价比暂不凸显。
移仓与跨期价差：各品种跨期价差多数略上升。
跨品种价差：各品种间银行利差多数收窄，整体收益率曲线略走平。
10Y-1Y国债利差：1Y国债-DR007利差为-9BP，10Y国债-1Y国债利差为28BP，曲线略走平。

宏观基本面跟踪

PMI数据：6月制造业PMI环比上行至49.7，建筑业PMI回升至52.8，服务业PMI环比回落至50.1。6月EPMI环比下行至47.9，分项指标显示新兴产业供需、量价均有不同程度放缓。
物价数据：6月CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降3.6%。关注反内卷政策对部分行业供需关系的影响以及对价格的传导。
社融数据：5月新增社融2.29万亿，好于预期。政府债券融资是主要支撑项，人民币贷款是主要拖累项。
出口数据：5月出口同比4.8%，保持正增长，但略低于一季度和4月，环比也低于历史同期季节性水平。对东盟出口占比最高，对美出口占比回落。
工业增加值：5月工业增加值同比5.8%，较上月回落0.3%。分行业来看，船舶航空等运输设备、汽车、电气机械、计算机通信等产业工业增加值增速绝对值较高。
消费数据：5月社零同比6.4%，较前值回升1.3%。商品消费方面，家电、通讯器材消费增速大幅提升；服务消费方面，餐饮收入同比回升。
固定资产投资：1-5月固定资产投资同比3.7%，低于市场预期。地产跌幅扩大，基建与制造业高位回落。
高频数据：地铁客运量同比增速有所回落，航班数同比小幅正增。7月电影票房环比增速48.71%，同比负增幅度收窄。7月乘用车销量环比增速-41.55%，同比维持正增长。
主要城市商品房成交面积：7月新房成交同比回落幅度加大，一线二手房销售量同比回落。
EPMI数据：6月EPMI环比下行至47.9，分项指标显示新兴产业供需、量价均有不同程度放缓。
出口高频数据：6月韩国出口同比回升，越南出口同比回落。7月出口集装箱运价指数同比-36.69%，波罗的海干散货指数均值同比-23.89%。
港口吞吐量：7月货物吞吐量周度均值同比增长10.55%，集装箱吞吐量周度均值同比增长6.69%。
出口高频数据：抢转出口效应下，出口增速回落但具有韧性，但8月后出口压力可能增大。

政策面跟踪

二季度货币政策委员会例会：政策基调为“把做强国内大循环摆到更加突出的位置”，强调落实存量政策，短期出台大规模刺激政策的概率下降。货币政策“灵活把握政策实施的力度和节奏”，短期降准降息的必要性或不强。关注反内卷政策和地方债加快发行对物价的影响。
一季度货币政策执行报告：政策基调为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，强调降准降息政策落地后重在实施。关注反内卷政策和供求失衡对物价的影响。
5月一揽子金融政策：央行出台三类十项政策，包括降低存款准备金率、下调政策利率、增加再贷款额度等。
4月政治局会议：聚焦稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，加快实施更加积极有为的宏观政策。关注扩内需、稳市场、稳就业、产业链等方面的政策发力。