核心观点
- 大类资产表现：本周债市、商品、A股均上涨，其中有色、能化、黑色板块均实现上涨。
- 市场创新高与新低：内盘白银创出新高，红枣、工业硅、黑色系（焦煤、硅铁、螺纹钢）、能化系（橡胶、玻璃、纯碱、丁二烯橡胶、20号胶）创出新低。股市在政策助力后逐步回暖。
- 股商同步性：预计2024年以来的股商同步性将延续，相对看好长久期的股票市场。
- 流动性：商品市场流动性持续降低，波动率同步回落，预期度相对下降。
- 宏观逻辑：5月国内经济数据呈现弱复苏，需求端持续承压，政策正加速对冲。构建高质量发展的确定性，对冲内外需压力是政策重点。海外方面，欧美贸易谈判推升避险资产，美联储降息在抑制通胀与防范衰退间摇摆。2025年交易机会聚焦“以我为主”，4月降准降息与专项债发行形成合力，但结构性工具落地需持续观察。
- 后市判断：地产基建仍疲软，黑色能化供需矛盾有限维持弱势。美国在6-8月面临较大财政压力，中美暂不会全面脱钩，但谈判过程中特朗普极限施压可能带来反复。国内市场对中美谈判进程逐渐脱敏，后续波动更多源于国内政策落地实效及实际需求改善情况。近期商品或在短暂反弹后进入震荡局面。
- 海外宏观：美国与欧盟贸易谈判陷入僵局，加剧全球贸易摩擦风险。美国5月非农就业新增13.9万个岗位略超预期，但年内数据持续大幅下修，失业率提升至4.24%，就业动能在边际弱化。美联储内部对降息路径分歧显著，市场预期降息推迟至9月且年内或仅2次。
- 国内宏观：5月制造业PMI为49.5，反映经济结构性分化特征：生产端受外需阶段性改善支撑，但工业品价格持续承压，内需疲软制约复苏力度。消费温和复苏但增速边际回落，地产链延续弱复苏。政策端，1万亿买断式逆回购有助于流动性保持合理充裕，5000亿政策性金融债提供侧重科技创新与消费基建。
- 风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。
量化分析
- 资产与商品表现：指数下行，债市、商品、A股均上涨。商品内部，有色、能化、黑色均上涨。品种方面，白银、焦煤、锡领涨，胶合板、尿素、鸡蛋领跌。
- 商品表现：不少商品继续创新低，包括橡胶、玻璃、焦煤、纯碱、硅铁、工业硅、丁二烯橡胶、20号胶、螺纹钢等。
- 市场预期与情绪：市场流畅度大幅降低至40%以下，波动率降低至40%以下。
宏观概览
- 国内宏观：5月PMI不及预期，制造业PMI为49.5，反映经济结构性分化特征。4月PPI同比降幅扩大，CPI同比略有回升。M1低于预期，剪刀差收窄。
- 海外宏观：美PMI反弹，全球通胀低位运行。美欧利差与风险指标显示，美德十年期利差扩大，美企业利差与VIX恐慌指数有所波动。
中观数据
- 经济活动：经济活动指标已回归至正常水平，国内航班数量、铁客运量等指标有所回升。
- 地产：材料需求均有回落数据，城成交土规划筑面积、房成交面积等指标显示地产市场仍疲软。
- 基建：传统基建复工进度较慢，混凝土量、石油沥青开工率、水泥熟料利用率等指标显示基建活动仍处于恢复阶段。
- 其他：化工品仍在复工过程中，PE包装膜开工率、江浙织机开工率等指标显示化工行业活动逐步恢复。
- 进出口：重点商品出口增速放缓，CCFI、CICFI等指数显示出口表现有所疲软。
板块观点
- 有色：铜、铝、锌、锡等金属有供应扰动，中长期供应偏紧，需求端有更多科技叙事，依旧偏多看待。碳酸锂、工业硅等新能源金属仍处于供需宽松的大背景下，谨慎对待。
- 黑色：整体供需过剩，但缺乏进一步向下驱动。后续国内对冲政策的出台以及供给侧改革是主要的市场变量。
- 能化：关注原料对板块整体估值的影响。原油受OPEC+增产和美国衰退预期的影响而偏弱运行，煤端近期有所反弹，但供需过剩的格局没有明显改变。
- 农产品：油脂端，短期棕榈油偏震荡，中长期供增需减，交易难度增大，关注后期产区产量和生物柴油政策变化。蛋白端，短期跟随国际成本端偏强，中长期单边取决于南美产量兑现度。玉米中储粮继续增加收购，震荡偏强。生猪供需双增，震荡运行；鸡蛋供应充足，囤货托底，震荡运行。棉花短期下游开机率支撑棉价止跌。白糖广西增产不及预期、糖浆预混粉管控，短期内震荡；中长期增产，北半球交易增产由预期转为现实，偏空看待。
