周观点
- 价格方面：ICE原糖05合约收16.51美分/磅，周跌幅3.45%；郑糖09合约收5735元/吨，周跌幅0.49%；广西现货-郑糖09合约基差425元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为300元/吨。
- 供给方面：
- 国际：5月上半月巴西中南部甘蔗入榨量4231.9万吨，同比减少6.09%；制糖比51.14%，同比增加2.9%；产糖量240.8万吨，同比减少6.8%。印度2024/25榨季截至4月产糖2569.5万吨，同比减少18.33%；预计2025/26榨季产量将反弹。泰国2024/25榨季截至4月产糖1004.18万吨，同比增加14.81%。
- 国内：广西2024/25榨季总产糖量645万吨，云南2024/25榨季预估产糖量245万吨，创历史新高。24/25榨季全国估产1118万吨，同比增122万吨。2024/25榨季截至4月进口食糖174.01万吨，同比下降137.73万吨。1-4月进口糖浆及预混粉17.38万吨，同比减少66.37%。
- 需求方面：国际买家需求逐步释放，国内季节性消费淡季。
- 总结和策略：国际市场因巴西丰产预期大幅承压，6月进入北半球主产国关键生长季，关注印度泰国的季风雨情况。加工糖点价窗口打开，预计原糖将于6-8月集中放量，加工糖价格将大幅下跌，基差收敛将主要由现货价格下跌完成。郑糖09合约后市以弱势震荡为主。
- 操作策略：逢高空思路。
- 风险提示：巴西压榨情况、宏观、国内进口量、糖浆政策。
行情回顾
- 下跌数据来源：Wind，招商期货。
- 全球糖供需预期：25/26全球糖市供应过剩预期增强数据来源：ISO，招商期货。据咨询机构Datagro预测，2025/26年度全球糖市将出现153万吨的供应盈余；StoneX预计供应盈余将达374万吨；美国农业部外国服务局(FAS)预测印度2025/26年度糖产量将同比增长26%至3500万吨。
南北半球重心转换
- 巴西：25/26榨季5月上半月压榨进度加快，甘蔗入榨量同比减少，但制糖比维持高位，预计恢复性增产。2025年1-3月降雨处于历史低位，糖醇价差收窄。
- 印度：24/25榨季截至4月累计产糖2569.5万吨，同比减少18.33%。预计2025/26榨季产量将反弹，期末库存在480~500万吨，足以满足国内消费需求。
- 泰国：24/25榨季截至4月累计产糖1004.18万吨，同比增加14.81%。预计2025/26年度甘蔗产量和食糖产量均将增长。
价格
- 月间back结构：原糖7-10月合约价格持续下跌。
国内白糖供需格局及价格展望
- 国内白糖供需格局：2024/25榨季截至4月份产糖1111万吨，同比增115万吨。全国24/25榨季估产1118万吨，同比增122万吨。1-4月进口食糖27.84万吨，同比降幅77.86%。1-4月进口糖浆及预混粉17.38万吨，降幅66.37%。
- 基差价差：基差收敛，9-1价差仍走正套逻辑。
研究结论
- 国际市场因巴西丰产预期大幅承压，预计原糖将于6-8月集中放量，加工糖价格将大幅下跌。
- 郑糖09合约后市以弱势震荡为主。
- 操作策略：逢高空思路。
