公司点评：换股吸收合并曙光，打造国产算力的全技术栈“航母”

核心观点与事件

海光信息与中科曙光筹划重大资产重组，通过换股吸收合并中科曙光，旨在打造国产算力的全技术栈“航母”。双方于2025年5月25日签署《吸收合并意向协议》，预计停牌时间不超过10个交易日。

公司业绩表现

• 2025年一季度业绩超预期：营业收入24.00亿元，同比增长50.76%；归母净利润5.06亿元，同比增长75.33%；扣非归母净利润4.42亿元，同比增长62.63%。
• 经营性现金流改善：经营性现金流净额由负转正至25.22亿元，去年同期为-0.68亿元。
• 销售净利率提升：2025年一季度销售净利率为29.74%，去年同期为24.77%。
• 合同负债高增：合同负债金额达32.37亿元，去年同期为9.03亿元，环比增长258.47%。
• 存货增加：2025年一季度存货达到57.94亿元，环比增长6.80%。
• 研发投入持续加强：2025年一季度研发投入7.64亿元，同比增长16.26%，占营收比重达到31.82%。

海光DCU产品优势

• 性能优势：基于通用图形处理器设计理念，具备全精度支撑能力，支持科学计算、人工智能计算等场景。
• 生态优势：拥有自主研发的DTK软件栈，是国内最为完备的生态之一，减少应用迁移难度。
• 兼容性优势：完善的统一底层硬件驱动平台，适配不同API接口和编译器，支持常见函数库，与国内多家头部互联网厂商完成全面适配。
• 产业生态建设：依托光合组织打造产业生态，通过“星海计划”支持上下游伙伴加速开发和应用。

行业背景与政策环境

• AI发展上升至战略高度：国产智算中心建设加速推进。
• 外部博弈加剧：美国对中国半导体产品的限制措施，为国产厂商带来替代机会。中国半导体行业协会发布关于半导体产品“原产地”认定规则的紧急通知，利好国产厂商。

研究结论与评级

• 维持“买入”评级：作为国内芯片厂商龙头，随着国产模型大进展和AI应用百花齐放，叠加外部博弈持续加深，国产算力迎来春天。
• 财务预测：预计公司2025-2027年收入分别为149.19亿元、192.51亿元、242.45亿元；归母净利润分别为39.79亿元、52.32亿元、68.30亿元。

风险提示

• 技术迭代不及预期风险
• 经济下行超预期风险
• 行业竞争加剧风险