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宏观经济、贵金属6月月报：关税影响经济增长预期，金银高位震荡

2025-06-04 王静玉迈科期货 🦄黄斌

核心观点：美政府债务风险叠加关税风险反复，导致金银高位震荡。
5月贵金属价格走势：5月金银价格高位反复震荡，主要受美国政府债务风险及美国对外关税变化影响。初期因中美谈判不顺及经贸关系紧张，避险情绪升温推动金银价格冲高；随后中美谈判缓和，市场担忧情绪减轻，金银价格调整；但下旬乐观情绪消退及政府债务风险再度引发，金银价格震荡走高。
地缘政治风险：俄乌、美伊谈判均无实质性进展，俄乌冲突持续，可能引发局势升温。
美国经济与货币政策：美国经济预期偏弱，通胀水平维持低位，但美联储因通胀担忧维持偏紧缩货币政策。市场预期美联储9月降息，年内降息2次左右。
中国经济与政策：中国制造业PMI指数5月环比修复，主要因关税风险暂缓；但抢出口可能有限，地产链条仍偏弱。5月降准降息显示货币政策宽松，财政政策仍是主要对冲手段。
欧元区与日本经济：欧元区经济景气指标走弱，日本国债收益率回升，市场担忧日本债券市场风险。
关键数据：
- 美国：5月ISM制造业PMI指数48.5，周度初请失业金人数23万人，美债10年期利率4.4%-4.5%，CME FedWatch工具显示9月降息概率较低。
- 中国：5月制造业PMI指数49.5，70大中城市房价指数环比走弱，30大中城市新房成交持平，二手房成交回落。
- 欧元区：5月综合PMI指数回落至50下方。
- 日本：5月国债拍卖认购倍数不及预期，收益率明显上行。
贵金属持仓与库存：
- 黄金：SPDR持仓量5月底为930.20吨，COMEX库存减少。
- 白银：SLV持仓量5月底为14303.75吨，COMEX库存减少。
- COMEX黄金总持仓量回落，非商业净多持仓先减后增；白银总持仓量及非商业净多持仓先减后增。
金银比价：5月份金银比价相对平稳，维持在98-100附近。
研究结论：6月份内外经济仍受事件型因素驱动，市场情绪波动，经济增长预期谨慎。美联储货币政策倾向于按兵不动，美国经济受关税风险影响趋弱；中国聚焦抢出口减弱及地产趋弱风险，财政政策对冲力度待观察。
风险事件：美国关税风险。