宏观经济、贵金属3月周报：美经济预期走弱，贵金属高位震荡

wwwmkqhcom 美经济预期走弱，贵金属高位震荡 宏观经济、贵金属3月周报 20250304 2019MaikeFutures 美国经济增长预期转弱，货币政策宽松预期升温。2月中下旬，随着美国2月服务业PMI指数，消费者信心指数以及1月个人消费支出增速回落，市场担忧美国经济趋向疲软。但制造业PMI指数偏强，显示经济未持续偏弱。后续继续关注美国经济数据，以判断经济预期走向。 中国自去年9月份以来新一轮稳增长政策的余温仍在持续，去年10月份以来中国制造业PMI指数持续位于50上方运行，但仅略高于枯荣水平线，经济复苏力度不强。市场等待两会具体经济目标以及相关刺激政策规模，另外需求端表现也有待进一步观察，经济形势待明朗。 3月份继续关注相关政策表现，包括外部关税风险，内部刺激政策等，情绪仍将影响商品资产价格波动。进入二季度之后，资产价格的影响因素，将从政策导向转向经济数据表现。一季度末到二季度初，将经历从政策影响到经济实际表现影响的过程。 2月份贵金属价格冲高回落，COMEX黄金最高升至2974美元盎司附近，但随着避险情绪略有降温，金银价格有所回落，2月份整体表现为高位震荡。 避险情绪是2月份影响贵金属价格的主要因素，美联储货币政策预期虽有变化，但对贵金属价格影响不明显。 特朗普上台后，2月份宣布一系列对外关税政策，包括对钢铝加征关税，对汽车加征关税，以及加征对等关税等，后又提到对铜加征关税，以及对墨西哥、加拿大和中国的关税措施。2月中上旬随着关税风险升级，避险情绪不断升温，推动贵金属价格上行。2月下旬随着对等关税以及汽车等关税要等到4月份落地，以及对墨西哥和加拿大关税政策的推迟，避险情绪有所降温，贵金属价格出现调整。 2月中上旬公布的美国失业率水平稳定，以及CPI增速反弹，叠加关税风险，推动通胀预期上行，美联储货币政策预期收紧，再次降息预期一度推迟至三季度末到四季度。但随着中下旬美国消费数据走软，降息预期重新上行。但货币政策预期变化并未造成贵金属价格的显著波动。 总体而言，避险情绪仍存，关税风险等待落地，贵金属价格高位震荡运行，预计仍有上冲动力。沪金主力合约关注655690区间，沪银主力合约关注77008100区间。 风险事件：美国关税落地情况。 宏观经济 美国服务业表现弱化，关注制造业PMI指数何时见顶 2024年四季度，美国GDP增速修正值为23，前 值31。美国四季度经济表现相较二、三季度，现明显回落，但仍位于相对稳定水平。 分项来看，消费是拉动GDP增长的主要力量，但是私人部门投资现明显回落，其中私人存货和固定资产投资都现回落。这和去年三季度到四季度制造业PMI指数低迷相对应。 2025年1月，美国个人消费支物价指数同比增长 25，前值26，核心PCE同比增长27，前值 29。同比和核心同比增速均现明显回落。 2月中旬，1月份美国CPI和PPI增速回升，强化了关税风险下的美国通胀升温风险。但月底公布的PCE物价指数同比回落，显示通胀增长风险有限。 数据强化了美联储宽松预期，3月初美联储降息预期提前至6月份。 2月中旬以来美国经济增长预期转弱，主要因为消 费数据普遍偏弱。 2月份美国标普服务业PMI指数以及密歇根消费者信心指数回落后，2月底公布的1月个人消费支增速回落。 1月份美国个人消费支同比增长30，去年9月份以来持续在32附近徘徊，环比增长05，2024年4月份以来首付为负。 美国消费支的回落，受到美联储降息节奏放缓，利率水平偏高以及关税风险对经济增长预期的影响。随后关注3月初美国公布的就业数据，美国经济是 否进一步转弱将明晰。 2025年2月，美国制造业指数表现分化，标普制造业PMI指数延续回升，ISM制造业PMI指数较上月回落，市场 担忧制造业PMI的见顶风险。 日期 美国国债收益率10年 美国国债收益率2年 10年2年 20250221 44200 41900 023 20250228 42400 39900 025 变动 018 020 002 日期 美国国债收益率10年 美国国债收益率3个月 10Y3M 20250221 442 432 01 20250228 424 432 008 变动 018 0 018 美国经济数据趋弱，美联储货币预期宽松，带动美 债利率下行。 日期 美国：国债收10年 益率：通胀指数国债（ 10年 TIPS）：国债利率tips利 率 20250221 44200 20000 242 20250228 42400 18600 238 变动 018 01400 004 当前美国基准利率为42545。如果美联储年内降息一次，基准利率降至40425，如果降息两次，基准利率降至37545之间。 从目前来看，关税对美债利率的影响，一方面由于进口成本抬升，对通胀有向上推动，但另一方面，经济走弱风险压制需求，限制通胀上行幅度。 后续通胀上行幅度有待观察，短线由于经济走弱，美债利率延续向下调整。关注美国经济走弱预期在3月份得到强化，还是有所缓解，这将影响商品价格走势。 3月初，市场认为年内降息23次的概率提升。 美联储5月份大概率不降息 市场认为再次降息时间在二季度末。 11 6月份降息概率明显提升 2025年2月，中国制造业PMI指数为502，1月值为491，环比明显回升，制造业表现好转。 偏好的方面是，除今年1月份外，去年10月份以来制造业持续位于50上方，不利的方面是，制造业PMI指数仅在501503附近徘徊，并未显著走高。中国制造业改善但是力度有限。 春节后，商品房新房和二手房销量，均高于去年同期。2025年1月，房价环比负增长程度收窄，表现明显 的分化，其中一线城市二手房价环比增速已经转为正值，但二线城市和三线城市二手房价环比增速仍然负增长。后期关注房价是否继续企稳，这将影响地产销量以及影响后续地产投资增速。 贵金属 持仓、比价 黄金实物基金持仓 吨 吨 2025228 90438 000 41131 1203 2025221 90438 4132 39928 452 2025214 86306 544 39476 203 202527 86850 373 39273 080 2025131 86477 460 39193 009 2025124 86017 1895 39184 235 日期SPDR黄金ETF持有量 变动吨iShares黄金ETF持有量 变动（吨） 1截止2025年2月28日，黄金实物基金SPDR持仓量90438吨， 当月增加3961吨。2月中下旬投资者积极增仓黄金，贵金属黄金仍然具有较强吸引力。 白银实物基金持仓日变动 吨 吨 2025228 1363869 10335 561771 000 2025221 1353533 11893 561771 000 2025214 1365426 26479 561771 000 202527 1338948 49299 561771 000 2025131 1388247 32289 561771 000 2025124 1420536 20536 561771 000 日期SLV白银ETF持仓量 变动（吨）PSLV白银ETF持仓量 变动（吨） 1截止2025年2月28日，白银实物基金SLV持仓量1363869吨， 2月份当月减少24378吨。 白银库存变动 日期 上海期货交易所库存（吨） 变动吨 COMEX库存（吨） 变动（吨） 2025228 127710 134 1270905 58890 2025221 127576 15165 1212016 36649 2025214 142742 234 1175366 45078 202527 142976 2633 1130288 23551 2025131 140343 1529 1106738 27949 2025124 138815 11959 1078789 50081 1截止2月28日，COMEX白银库存1270905吨，当月增加 1641吨，12月份共计增加2879吨。由于美国对外加征关税风险，推动库存向美国转移的过程，使COMEX黄金白银持仓量持续上行。2月末，上期所白银库存127710吨，当月减少1263吨。 12月份以来，黄金总持仓量减少，其中非商业多头持仓持续减少，非商业空头持仓先增后减，导致非商业净多持 仓持续减少。持仓量变动和黄金价格变动基本一致，由于多头力量稍显不足，2月份以来黄金价格表现为冲高回落。 12月份以来，COMEX白银总持仓量虽有增减变化，但较上月基本持平，略有减少。其中非商业多头持仓和非 商业空头持仓均有小幅回落。 数据来源：wind资讯，迈科期货 wwwmkqhcom 投资咨询业务资格：陕证监许可201517号王静玉 从业资格号F0274249 投资咨询号Z0002956 联系电话：02988830208 邮箱：wangjingyumkqhcom 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。 同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。 迈科期货股份有限公司