2025年期货市场研究报告：美国5月ADP数据不及预期，关注非农数据验证

核心观点与关键数据

• 美国经济数据不及预期：5月ADP就业人数仅增3.7万人，预期增11万人，引发市场对非农数据的关注。
• 中美贸易关系波动：5月中美日内瓦经贸会谈取得进展，双方暂停部分加征关税并建立协商机制，但随后美方新增歧视性限制措施，引发中方不满。
• 特朗普关税政策反转：美国国际贸易法院裁定特朗普政府加征关税行政令越权，但特朗普随后表示将提高钢铁关税至50%，并威胁对多国加征关税。
• 全球经济形势：欧元区5月综合PMI跌破荣枯线，服务业表现跌至16个月最差水平；美国5月Markit PMI初值录得改善。
• 中国宏观经济：4月出口略超预期，但转口支撑明显，叠加中美关税缓和；4月投资数据走弱，地产边际压力增加；4月财政收入和支出同步回升，收入主要受土地出让金支撑；消费略有承压。

研究结论与策略建议

• 关注经济事实验证：7月前宏观市场更多围绕经济事实验证展开，尤其关注关税和谈后是否出现新一轮“抢出口”。
• 潜在流动性风险：穆迪下调美国主权评级至Aa1，美国债务预期持续抬升，引发“卖美国”交易升温，需关注衍生风险。
• 商品市场关注：基本面对工业品传导需警惕美股调整的情绪冲击，农产品需求相对稳定，关税带来的价格上行波动概率更大。能源方面，欧佩克增产决定与实际产量差距较大，中期基本面供给偏宽松。
• 策略建议：商品和股指期货整体中性，等待基本面验证；黄金逢低多配。

风险提示

• 地缘政治风险（能源板块上行风险）。
• 全球经济超预期下行（风险资产下行风险）。
• 美联储超预期收紧（风险资产下行风险）。
• 海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。