- 核心观点：物候条件较好，供应端预计逐步上量，供增预期上升，原料支撑减弱；下游需求端轮胎厂开工率走弱，成品库存压力小幅缓解；库存小幅去库，整体中性；弱预期和弱现实叠加下，胶价易跌难涨，宏观情绪未有明显好转信号情况下，预计胶价仍将偏弱运行，短期跌幅较大向下空间受限，预计胶价进入平台期。
- 关键数据：
- 价格：RU主力13405-1130-7.77%，NR主力11862-760-6.02%，新加坡TSR20主力159.5-10.3-6.07%。
- 库存：青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.46万吨，环比上期增加0.04万吨，增幅0.06%；中国天然橡胶社会库存130.8万吨，环比下降3.4万吨，降幅2.5%；NR仓单触及历史极值。
- 产量：印尼月产量220万吨，越南月产量60万吨，泰国月产量140万吨，ANPRC成员国当月产量1357911千吨。
- 进口：2025年4月中国天然橡胶进口量52.32万吨，环比减少11.93%，同比增加41.64%；2025年1-4月累计进口数量220.89万吨，累计同比增加24.25%。
- 需求：上周半钢胎产能利用率72.51%，周环比-1.23%；全钢胎产能利用率60.08%，周环比-1.29%；乘用车销量222.26万辆，同比增长11.05%；重卡销售6.11万辆，同比减少2.94%。
- 出口：2025年一季度中国橡胶轮胎出口量达224万吨，同比增长6.2%。
- 研究结论：
- 供应偏空：印尼25年同比去年增产，4月印尼出口同比大增31%，产能拐点或阶段性证伪。
- 需求中性：轮胎厂开工率小幅下降，部分企业在端午节假期期间存短期检修计划。
- 估值偏多：RU-泰混价差-45元/吨，RU小幅贴水泰混，处于绝对低位；NR-STR20价差-134元/吨，与TSR20价差缩窄，估值偏低。
- 库存中性：国内进口量季节性减少，市场以消化港口库存为主，现货流通量有减少预期，库存小幅去库。
- 其他偏空：中泰磋商橡胶进口0关税对美抢出口未超预期，商品整体氛围走弱。
- 策略：短期矛盾并不突出，供应上量预期压制，胶价缺乏上行动力，预计维持偏弱态势。当前RU估值教低，空单建议逐步止盈观望，不建议抄底。RU09与NR09完税价接近平水，可左侧布局多RU空NR。
- 风险点：关税政策反复、极端天气影响、收储。
