医药行业2025下半年展望：多重利好驱动板块趋势稳中向好，择时择优布局

1H25复盘

• 股价表现：MSCI 中国医药卫生指数年内上涨 27.6%，跑赢 MSCI 中国指数 14.5 个百分点，结束 2022 年以来下行趋势。主要原因是政策环境边际优化、催化剂集中落地、基本面预期改善和地缘因素出清。
• 基本面：1Q25 医药板块业绩有所下行，但负面因素逐步出清。CXO、生物药、医院板块业绩增长较快，仿制药、疫苗、器械/诊断、中药等板块有所下滑。
• 估值和机构持仓：行业估值仍显著低于历史平均值，机构持仓处于低位。

2H25展望

• 政策面：鼓励创新、减轻支付压力大方向不变。医保基金运行整体健康良好，2H25 政策宽松空间可期。医保支付端改革持续推进，丙类目录有望落地，商保协同将助力创新药支付环境优化。集采常态化，政策规则持续优化。
• 基本面：盈利预期进入上修通道，2025-26 年持续高增长可期。头部生物科技企业将集中迎来盈亏平衡的关键转折点。制药、CXO 及医院标的归母净利润亦将有望在 2025-26 年恢复/维持较快增长。
• 创新药：出海交易和业绩表现驱动价值回归。预计头部生物科技企业将集中迎来盈亏平衡的关键转折点。建议择时布局短期催化剂丰富且长期成长空间清晰的标的，如康方生物、荣昌生物、科伦博泰。
• 处方药：关注短期业绩增速和长期创新增值空间。港股龙头收入和净利润增速有望重回或稳定在双位数。重点推荐先声药业。
• CXO：底部反转进行时。行业景气度逐步触底回升，1Q25 A股龙头 CXO 业绩已强势开启反弹通道。推荐药明合联和金斯瑞。
• 民营医院：优选高质量民营医院标的。推荐固生堂和海吉亚医疗，同时关注锦欣生殖。
• 地缘扰动：影响暂时有限。中美多次调整关税政策，医药行业部分受扰，但整体影响有限。近期的贸易不确定性为中国医药行业创造了结构性机遇，国产替代进程有望进一步加快。
• 美国药价改革：影响可控但有待观察，有望利好国产低价药品。行政令主要内容包括启动价格谈判、设定新的价格、扩大低价药品进口等。

研究结论

• 2025 年医药行业有望成为关键转折之年，政策面、基本面和资金面均呈现积极态势。
• 2H25 继续把握创新+高增长两条主线，择时择优布局。
• 建议关注创新药、处方药、CXO 和民营医院等细分板块。
• 重点推荐康方生物、荣昌生物、科伦博泰、先声药业、药明合联、金斯瑞、固生堂、海吉亚医疗和锦欣生殖。